GS: “短期隐含波动率已回落至2021年以来的低位，而长端互换利差（Swap Spreads）也在上周走阔至2023年初以来的最高水平。 风险溢价的全线收窄，叠加市场对套利（Carry）的竞相追逐，很可能是近期这一联动走势背后的共同推手（图1）。

我们此前曾指出，在做空波动率策略回报高于均值的时期，偏度价差（Skew Spread）往往表现强势。当前的利差与波动率估值均印证了这一大趋势：即隐含波动率处于低位，而互换利差的走阔幅度已超出了宏观基本面所能解释的水平。

尽管我们不倾向于单凭估值就直接做多波动率或做空利差，但经济增长潜藏的上行风险，对当前利率市场定价中“狭窄的隐含分布”构成了挑战，这令我们在持有结构性做空Gamma头寸时更为审慎。

在利差方面，近几周市场重燃了对美债资产需求可能恶化的担忧。不过，得益于近期的债券供应前景以及融资市场波动率的迅速平抑所提供的支撑，我们对做多利差更有信心；相比远端期限，我们继续看好曲线腹部（尤其是7年期）利差的“套利-波动率”性价比（Carry-to-Vol Profile）。”

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