国家队救市之后还有筹码可以调控市场？春节之前会卖完吗？

国家队，指的是中央汇金及其下属机构，历史上有过至少三次救市行为：

第一次：2015年股灾之后，先后出资上万亿元横扫大盘蓝筹股和流动性不强的垃圾股。我以前统计过，极限的出资额接近3万亿元。这笔资金后来随着股市见底，陆续退出一些，转给券商一些，分给公募基金一些，还有一些继续持有。但这笔钱是从哪里出的，目前不清楚，也不见有人分析。

第二次，是2024年春节之前一直持续到2024年9月，在股市持续低迷的情况下，国家队持续入场，稳定市场信心，主要是增持宽基ETF，一直到9.24大行情后，股市爆发，国家队随后陆续离场。

第三次，是2025年4月，随着美国重新拿关税大棒威胁，国家队再次入场，恢复市场信心，曾在一个月时间投入至少4000亿元资金买进宽基ETF。

2015年那次入场，能从央行的资产负债表看出来一部分，但不是全部。2024年和2025年的两次入场，基本上体现在央行资产负债表的“对其他金融性公司债权”这个项目上。即：为了给中央汇金提供无限量资金支持，央行定向中央汇金提供贷款。如下图：

2023年12月，央行的这项债权，最低只有1300亿元。2024年1月到4月逐渐增加到3000亿元。到9月底最高到了7400亿元。算下来，9个月的时间，国家队买进了6000亿元的ETF。

这笔持仓，持续到2025年3月，仍维持6600亿元，相比最高点有10%的回撤。这个波动可以算是内部的正常调节。

2025年4月，这个数据再度跃升到10300亿元，短短一个月增加了3700亿元。而这个4月，主要就是清明节开盘后股市的短暂恐慌时国家队出手护盘。

2025年5月之后，股市逐渐走强，央行的债权逐渐下降到2025年12月的8000亿元左右。其中的波动，我们就不细算了。

为了计算这笔护盘资金的盈利情况，扬韬做了一些计算，仅仅以沪深300指数的变化来统计，对应着债权余额的增减（如下图）。结果显示，到12月底，这笔护盘资金出现了3350亿元的盈利。考虑到中证500和中证1000指数的涨幅远大于沪深300指数，我推测国家队的实际盈利可能达到了4000-6000亿元或者更多。

这些ETF的分布情况，我统计了一下2025年6月的数据。当时的数据显示，国家队持有的沪深300ETF达到2069亿份。上证50ETF达到487亿份。其它ETF还有1000亿份。这些持仓，到2025年底的总市值达到1.5万亿元。如果说初始投入最高9000亿元，则浮动利润可能接近了6000亿元。前述估计还是有道理的。

国家队对ETF的减持，是从2026年1月13日开始的，当时，上证指数竟然连续17个交易日收出阳线，市场热炒氛围渐渐呈现，一轮大牛市正呼之欲出。此时，众多ETF每天都出现较大卖压，显然起到了让市场降温的作用。

当然，持仓的多少，决定了抛压的轻重。国家队持仓最少的科创板50和创业板ETF，都率先创下新高。中证500和中证1000也缓慢创下新高。目前被压制较低的主要就是沪深300指数。毕竟，国家队减持之初，持仓市值接近1万亿元。
那么，这段时间减持规模有多大呢？可见下表：

从表中可以看出，这些主要的ETF在去年11月和12月成交金额分别是3300亿元和3600亿元。而今年1月已经达到14585亿元。假设按照11月和12月的均值算，1月多成交11128亿元。这其中，估计至少有8成是国家队减持的。

如果这样算起来，国家队持仓的这些ETF的市值剩余规模大约是4000-7000亿元。其中，科创50和创业板ETF应该基本卖完了，毕竟都只有几百亿元。而上证50大约还有500亿元多一点。中证500和中证1000则基本接近尾声了。剩余规模最大的还是沪深300，理论上存量约4000-6000亿元。

值得注意的是，如果按照国家队ETF的最大盈利接近6000亿元来算，剩余的ETF基本就是利润了。

那么，国家队未来会有三个选择：

第一，保持浮盈的筹码，不再卖出。那么，按照节奏上看，本周还可以调控两天就基本结束了。

第二，卖出全部增持的ETF，大约6000亿元以上。按照最近每天1000亿的交易量，还可以延续到下周五。那么，节前最后几个交易日就可以宽松一点，让市场气氛好一点，大家过一个欢乐祥和的春节。当然，也可以减少节奏，留下一点浮筹，那春节前也不会大涨。

第三，国家队还持有蓝筹股市值约2万亿元。未来不排除这些股票也成为调控筹码。当然，目前看来，概率还不大，且作为一个选项吧。
这个节奏，可以继续观察，相信到2月份春节后，央行公布新的资产负债表的时候，就可以有结论了。

不过，对于投资者来说，有一个定心丸是，国家队护盘买进的时点将有两个：

第一，如果出现意外情况，股市大跌，人心惶惶，国家队会适时现身，稳定市场。

第二，如果市场持续低迷，连续缓慢下跌较长时间且幅度较大，恐慌情绪逐渐弥漫，国家队也会挺身而出，活跃市场、恢复信心。

这个策略，就使得国家队成为真正的市场中流砥柱，起到了宏观护盘基金的作用。这是股市长期向好的基础。

在这样的环境下，投资者会逐渐养成价值投资、长线投资的习惯，中国股市也就会逐渐成熟起来。

从投资选择上来看，以上证50、沪深300、中证500和中证1000构成的大中盘指数标的，就会成为绝大多数投资者的选择。毕竟，这1800只股票，占到了全市场的近三分之一的份额，已经是中国股市最好的股票群体了。它们，将成为中国股市的主流板块。

明白了这个逻辑，也就应该清楚未来如何投资了。
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