转发Kakashii对微软财报的点评，这哥们挖的比较深：

微软计入应付账款的物业及设备采购款，环比出现极不寻常的增长，增加了 117 亿美元，环比涨幅高达 170%。
微软是本轮人工智能革命的核心支柱与行业风向标。它率先投资 OpenAI，同时也是英伟达图形处理器的最大采购方，稳居英伟达第一大客户的位置。仅数据中心与网络业务板块，微软就贡献了英伟达总营收的 20% 以上。微软的支出动向，全行业都会密切关注。微软即将公布资本开支的消息，其影响力甚至超过消费者价格指数和就业数据。
也正因如此，萨提亚・纳德拉在黄仁勋的 “核心联系人” 名单上，黄仁勋同样也是萨提亚的重要合作伙伴。在产品定价、交付周期、技术支持与售后服务等方面，微软能从英伟达获得最优条件。黄仁勋有充足的理由确保萨提亚满意，反之亦然。双方都清楚，彼此可以互相寻求支持。这也引出了我接下来的分析。
在上一次财报电话会议上，微软披露：“本季度资本开支达 349 亿美元，主要受云服务与人工智能产品需求增长驱动。本季度约半数的资本开支，用于购置短期耗用时限的资产，核心是图形处理器和中央处理器，以支撑 Azure 云平台不断增长的需求、助力第一方应用与人工智能解决方案的扩张、加快产品团队的研发进度，同时持续替换已达使用寿命的服务器与网络设备。”
微软创下公司史上单季度最高资本开支纪录，总额达 349 亿美元，其中约半数投入图形处理器与中央处理器，这一举措在人工智能行业引发轰动。对比来看，这一 349 亿美元的开支，较去年同期大幅增长 74%。
与此同时，微软公布的自由现金流增长 33%，达到 257 亿美元，环比大幅增加的资本开支，对其自由现金流几乎未造成显著影响。
英伟达正从微软的资本开支中大幅获益。英伟达数据中心业务部门营收达 512 亿美元，其中微软贡献了 22%，折合 113 亿美元。
但我们不妨深挖这份亮眼财报背后的细节。
微软在披露付款承诺与应付账款相关细节时，一向极为谨慎。在上一份 10-K 年度财报中，该公司首次详细披露了过去三年，每年计入应付账款的物业及设备采购金额。截至 2025 年 6 月 30 日、2024 年 6 月 30 日、2023 年 6 月 30 日，该金额分别为 69 亿美元、43 亿美元、38 亿美元。截至彼时，这一数据并未引发市场质疑。
而上一份财报中，微软再次披露了该数据，本次公布的计入应付账款的物业及设备采购款，环比激增 170%，增加额达到 117 亿美元！这笔款项几乎相当于其上一季度资本开支的三分之一，也与该公司用于购置短期耗用时限资产（主要是图形处理器和中央处理器）的全部支出相当！
现在我们再来看看英伟达的财报。英伟达表示，截至 2025 年 10 月 26 日，其最大的直接客户之一，拖欠该公司应付账款 73.4 亿美元，占英伟达应收账款总额的 22%。
如果我们将微软 186 亿美元的物业及设备应付采购款中，按 40% 的比例核算图形处理器的采购金额，得出的数值恰好与英伟达披露的 73.4 亿美元高度接近。由此可以高度推断，拖欠英伟达 22% 应收账款的最大直接客户，正是微软，且这笔欠款绝大部分是在本季度环比新增的。
这意味着，微软为了在交出亮眼资本开支数据的同时，维持 “健康” 的财务状况与强劲的自由现金流，借助与英伟达达成的寄销囤货协议，采购了大量布莱克韦尔系列图形处理器，这批芯片大概率仍囤放在仓库中。乐于承接此类订单的英伟达，将这笔交易确认为营收，以此延续业绩超预期、上调业绩指引的传统。
最终，萨提亚交出了亮眼的财报与资本开支数据，黄仁勋也实现了业绩超预期，双方各得其所。
若非如此，整个行业的局面恐怕早已失控。

~~~~~~~~~~~~~~~~

微软 2025 年 12 月 31 日截止季度的 10-Q 季报，披露了大量颇具设计性、引人关注的会计处理手段。图三
举例而言：微软应付账款项下的物业及设备应付款项，环比增加 45 亿美元，目前该款项累计高达 231 亿美元，想必这笔巨额款项终需偿付。无独有偶，这一增幅与微软应付账款总额的增幅基本吻合，其应付账款总额已增至 373.2 亿美元。
微软经营活动产生的现金净额，扣除用于采购大幅折旧的图形处理器及其他设备的支出后，剩余 59 亿美元。倘若没有英伟达及其特殊的寄销囤货协议，这一数值将接近 10 亿美元。
接下来只需静观英伟达的应收账款是否会随之相应增长。
若微软未来打算偿付其供货商与供应商款项，要么设法大幅提升营收，要么增加债务与融资额度，要么削减资本开支。抱歉，我并非有意要吓唬黄仁勋。