中际旭创点评：业绩符合预期，龙头继续起航0130

[礼物]事件点评：1月30日，公司发布业绩预告，2025年实现实现归母净利润98-118亿元，同比增长89.50%-128.17%。其中，上市公司合并净利润为105-127亿元，扣除股权激励费用前，光模块业务实现合并净利润为108-131亿元。单Q4归母净利润中位数为37亿元，合并净利润中位数40亿元。

[玫瑰]业绩整体符合预期，公司整逐级上台阶。市场此前预期公司净利润在40左右，归母在37-40，我们预计在中值以上，整体符合预期。从费用端拆解看，Q4环比Q3主要增加的费用来自：1）归母口径汇兑损失2.7亿元；2）计提存货和信用减值损失增加约小几千万；3）Q3公司有约2.63亿投资收益，换算下Q4几乎没有投资收益。若还原回去，Q4环比Q3增长超过25%，整体经营质量较优，公司整逐级上台阶。

[玫瑰]展望1.6T上量，静待新光学方案OCS/XPO/3.2T等布局。从行业情况看，1.6T有望在2026年快速上量，2027年需求有望进一步大幅提升。我们认为公司作为1.6T最早通过验证并实现批量的企业有望最先受益。此外，随着网络走向光学Scale Up、超大集群scale out、和PCIE 7.0光互联，公司积极部署研发XPO、OCS、3.2T、PCIE AOC等新产品，有望成为集成光学龙头企业，可以期待其在27-28年落地。

【国泰海通通信】