通用汽车（GM）2025财年Q4财报投资研究报告

报告日期：2026年1月31日
核心结论：GM 2025财年Q4营收略低于预期、净亏损扩大，主因电动化战略重组一次性减值；调整后EBIT与EPS显著超预期，北美燃油车业务盈利韧性强劲，中国市场连续五季度盈利，2026年盈利指引上修+60亿美元回购+股息上调，验证基本面修复。短期电动化转型阵痛与关税压力仍存，长期凭借卡车/SUV优势、成本优化与股东回报计划，估值具备修复空间，给予增持评级。

一、财报核心概览（截至2025年12月31日）

1. 核心财务数据（单位：亿美元，EPS：美元）
指标 Q4 FY2025 Q4 FY2024 同比 市场预期 表现 全年FY2025
总营收 452.9 477.2 -5.1% 458.0 略低于预期 1850.2
GAAP归母净利润 -33.1 -29.6 -11.8% - 大幅亏损 27.8
调整后EBIT 28.4 25.1 +13.3% 27.0 超预期 127.0
调整后EBIT利润率 6.3% 5.3% +1.0pct 6.0% 超预期 6.9%
调整后稀释EPS 2.51 2.21 +13.6% 2.28 超预期 10.60
汽车业务自由现金流 28.3 24.5 +15.5% - 超预期 106.0
经营活动现金流 72.1 65.4 +10.2% - 稳健 268.7

2. 2026财年核心指引

• 调整后EBIT：130–150亿美元（中值140亿，同比+10.2%）

• 调整后EPS：11.00–13.00美元（中值12.00，同比+13.2%）

• 汽车业务自由现金流：90–110亿美元

• 北美汽车业务EBIT利润率：8–10%

• 资本运作：新增60亿美元股票回购授权；季度股息上调20%至0.18美元/股，3月19日支付

二、业务板块分析

1. 北美汽车业务（GMNA，核心利润来源）

• 营收同比-4.8%，调整后EBIT利润率6.1%，产能利用率达113.7%，美国市场份额提升0.7个百分点，重夺销量冠军。

• 增长驱动：Silverado、Sierra等全尺寸皮卡与大型SUV需求旺盛，定价与成本控制抵消部分关税压力；电动车销量同比-43%至2.5万辆，主因联邦税收抵免政策退坡导致需求提前透支，公司已收缩EV产能、优化电池供应链，降低短期亏损。

2. 国际业务（GMI，中国市场回暖）

• 中国市场连续五季度盈利，全年销量188万辆，别克GL8、昂科威等燃油车型销量同比高增，本土化产品矩阵见效；欧洲、南美市场稳步增长，对冲部分区域波动。

• 电动化：中国市场EV业务重组减值11亿美元，后续聚焦混动与主流纯电车型，降低激进投入风险。

3. 金融服务（GM Financial）

• 季度营收43.0亿美元，同比+4.6%；调整后运营利润6.09亿美元，为集团提供稳定现金流，资产质量保持稳健，坏账率控制在行业低位。

4. 核心费用与减值（一次性拖累主因）

• Q4计提72亿美元特殊费用，其中60亿美元为北美EV产能调整、电池工厂投资减值与供应商解约金，11亿美元为中国业务重组，1亿美元为Cruise自动驾驶项目收尾费用；全年EV相关减值合计76亿美元，一次性出清历史激进电动化投入包袱。

三、行业与竞争格局

1. 行业景气度

• 北美轻型车市场保持韧性，皮卡/高端SUV需求稳定，电动化渗透率提升速度低于预期，传统燃油车盈利周期延长；全球汽车行业面临关税、供应链成本、新能源转型三重压力，头部车企凭借规模效应更具抗风险能力。

• 政策影响：美国联邦EV税收抵免退坡、金属/汽车关税落地，短期压制行业盈利，长期推动车企优化供应链与产品结构。

2. 竞争优势

• 产品壁垒：全尺寸皮卡与大型SUV市占率领先，客户粘性强、利润率显著高于乘用车，对冲电动化转型亏损。

• 成本优化：2025年实现超30%关税成本抵消，2026年计划进一步削减制造与供应链成本，支撑利润率修复。

• 资本效率：收缩非核心业务（Cruise、激进EV产能），聚焦盈利赛道，自由现金流持续改善，支撑高比例股东回报。

3. 竞争格局

• 北美市场：直面福特（F）、 Stellantis（STLA）竞争，皮卡与SUV领域三足鼎立，GM凭借产能与产品迭代保持份额优势；

• 电动化领域：特斯拉（TSLA）与本土新势力挤压，GM调整策略后聚焦Ultium平台盈利车型，降低价格战参与度。

四、财务健康度与资本运作

1. 现金流与资产负债

• 季度经营现金流72.1亿美元，汽车业务自由现金流28.3亿美元，现金流转化率稳健；全年经营现金流268.7亿美元，投资活动现金流-161.3亿美元，主要用于产能优化与研发投入。

• 期末资产合计2812.8亿美元，负债2181.2亿美元，资产负债率77.6%，净债务处于可控水平，流动性充足，无短期偿债压力。

2. 股东回报

• 新增60亿美元回购授权，叠加股息上调20%，2026年股东回报规模预计超80亿美元，自由现金流覆盖能力强劲，向市场传递盈利信心。

五、核心风险因素

1. 一次性减值后仍存转型阵痛：EV业务短期难以盈利，产能调整与供应链优化进度不及预期将持续拖累利润率。

2. 关税与成本压力：金属与汽车进口关税落地，2025年关税总成本31亿美元，2026年若政策加码，将进一步侵蚀盈利。

3. 北美需求波动：皮卡/SUV需求受宏观经济、利率上行影响，若销量与定价下滑，核心利润来源将承压。

4. 中国市场竞争加剧：本土新势力与合资对手挤压，燃油车份额下滑、电动化转型不及预期风险。

5. 估值与市场情绪：GAAP亏损导致短期情绪承压，若2026年指引兑现不及预期，估值存在回调风险。

六、估值与投资建议

1. 估值水平

• 当前市值约758亿美元，对应FY2025调整后PE约14.3倍，FY2026指引中值PE约11.7倍，市销率0.40倍，市净率1.14倍，显著低于全球主流车企估值中枢，安全边际充足。

2. 投资建议

• 投资评级：增持

• 目标价：58美元（对应FY2026调整后PE 13倍，较当前价约15%上行空间）

• 配置逻辑：

1. 短期：一次性减值出清包袱，调整后盈利超预期+2026年指引上修，股价具备估值修复动力；

2. 长期：北美燃油车盈利韧性+成本优化+股东回报计划，支撑业绩稳步增长，电动化转型回归理性后有望实现盈亏平衡；

3. 策略：逢回调分批建仓，持有周期1-2年，重点跟踪北美销量、EV业务盈利进度与关税政策变动。

七、关键跟踪指标

1. 北美皮卡/SUV月度销量、定价与库存水平，反映核心业务景气度

2. EV季度销量、单车亏损与Ultium平台车型交付进度

3. 北美汽车业务调整后EBIT利润率修复情况

4. 中国市场销量与盈利贡献、混动车型渗透率

5. 关税政策变动与供应链成本削减进度

6. 自由现金流、回购执行进度与股息支付情况

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