260201--1月PMI简评：价格是涨了，但是下游需要时间才能接受

1月制造业PMI意外降至49.3，低于预测值50.1。从分项来看，原料价格上涨叠加春节临近，中游制造业开始减少采购，即目前的商品是有价无量的状态。这也符合此前高盛对铜铝等金属表态谨慎的基本面情况，并非看空价格，而是10万的铜需要多震荡一段时间才能让下游缓慢接受涨价。（图1）

这种涨价影响PMI的情况我们在21年也见识过，商品价格大幅上涨期间下游企业也减少采购，直到21年10月商品降价，企业才集中补库。企业不是不买，是等回调。这样的结果就是铜铝煤和铁矿价在随后仍然见底反弹（截止22年3月俄乌战争前），直到22年加息。（图2）

PMI显示的出口新订单分项也在走弱，出口会承压吗？我感觉这是个yes and no的问题。传统产业出口在目前的关税影响下，确实不太能承受商品价格快速上涨；可能需要一到两个月缓慢顺价，才能重启出口。但如果看结构的话，本轮AI资本开支主导的出口仍然非常强劲。

1月韩国前20日出口仍然在加速，去年12月中国集成电路进出口均历史新高，预计今年1月虽然出口总量可能有压力，但电子相关的出口分项应该能够匹配韩国，维持极高景气度。（图3-图4）

前面的美元黄昏阶段本来恒科有望翻身农奴把歌唱，但是给机会不中用。目前景气度已经拍脸上了，希望电子狗能做个人。

宏观丨不及预期的1月PMI数据「国海固收」

[烟花] 1月制造业PMI录得49.3%，呈现回落趋势，由扩张区间转入收缩区间，不及市场预期（50.18%）。

[烟花]1月PMI要点有四：

①出厂价与原材料进价均在1月呈现快速上涨，受到了近期大宗商品价格上涨的推升。但出厂价与原材料购进价之间的价差再度扩大，出厂价不及原材料进价的涨幅，或为经营利润带来压力。

②外需和内需双收缩，海外圣诞消费季结束，国内春节在2月，较往年更晚，叠加去年年末时点“抢补贴”可能对年初消费量有所透支，故而需求端均呈收缩趋势。

③生产与采购随订单下降，需求端走低带动生产和采购同步回落，企业经营行为仍偏谨慎，价格端的大幅上涨也抑制了采购行为。

④供需缺口（新订单-产成品库存）收窄，开始呈现累库，对未来价格的支撑力或减弱。

[烟花]行业与企业层面多数承压：多行业景气度均普遍走低，高技术制造业、装备制造业景气度仍在扩张区间但趋势呈现小幅回落，消费品行业景气度回落幅度最为显著，落至收缩区间，基础原料行业景气度亦进一步走低。大型、中型、小型企业PMI均走低，仍呈现大企业景气度扩张、中小企业景气度收缩的分化格局。

[烟花]整体来看，本月PMI数据显示经济正处于仍待修复的阶段。本月PMI细分项的不均衡表现在加剧，考虑到需求收缩、价格上行、企业盈利空间面临挤压，下一阶段的趋势也并不乐观，仍待宏观政策进一步加力。

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