镍市反转在即：供需格局重塑下的投资机遇

一、全球镍供给：印尼主导地位持续强化

全球镍资源分布呈现高度集中特征，印尼以5500万吨储量（全球占比42%）稳居首位，远超巴西（12%）和澳大利亚（18%）。产量方面，2024年全球镍产量352万吨（同比+4.7%），其中印尼贡献220万吨，占比达60%；2025年全球产量预计增至381万吨（同比+8.2%），印尼占比进一步提升至67%，对全球供应的控制力显著增强。

印尼镍冶炼呈现技术路线分化：湿法HPAL工艺因钴价高企，抵扣成本后盈利丰厚（单吨电镍净利润超6000美金），而火法RKEF工艺受镍矿价格高企和镍铁价格低迷影响，多数厂商处于盈亏平衡边缘。

二、需求结构：不锈钢主导，三元增速放缓

2025年全球镍需求约354万吨，不锈钢领域占比65%（230万吨），三元电池占比14%（48万吨）。不锈钢需求保持稳健增长，2024年全球产量6262万吨（同比+7%），其下游与制造业强相关，房地产基建依赖度仅12%，支撑需求韧性。三元电池需求增速不及预期，2025年1-11月出货量同比仅增7%，主要受磷酸铁锂电池冲击，但储能需求爆发或推动2026年三元性价比回升。

三、政策变量：印尼收紧监管重塑供需平衡

印尼近期密集出台矿业新政，包括提高林区违规开采罚金（镍矿每公顷39万美元）、追缴22家矿业公司29.2万亿印尼盾罚款，并计划将2026年镍矿产量目标从3.64亿吨下调至2.5亿吨。若配额政策落地，预计2026年全球镍供应将缩减8%，市场或出现10万吨短缺，终结2025年累库趋势，推动价格上行。

四、投资价值：高弹性补涨潜力凸显

镍是2024年至今唯一缺席有色金属牛市的品种，涨幅仅3%，显著落后于铜、铝及能源金属。若印尼政策引发供需缺口，镍价有望迎来高弹性补涨。建议关注湿法冶金技术成熟的企业，如力勤资源、华友钴业，其盈利释放能力将充分受益于镍价反转。

风险提示：印尼政策变化超预期、下游不锈钢及三元电池需求不及预期