关于黄金：一个阶段性的价格平台

在写文章的此时此刻，黄金的价格为4850美元左右，2026年以来涨幅约为12%，依然是今年表现最为优秀的大类资产。

但经历了这样疯狂的旅程之后，我们或许会对黄金的定价，有一个较为清晰的阶段性心理锚定。

黄金白银在2025年的飙涨，背后是贬值交易的共识形成。关于美元信用危机和货币实际购买力长期看衰的逻辑，得到了越来越多的认可。

这个过程也意味着，黄金从大稳定时代的边缘资产，渐渐成为混沌时代的价值锚定资产。

然而，资产定价是需要锚定的，完全系于叙事，就容易暴涨暴跌。

黄金、白银在进入2026年后，伴随着特朗普的一系列激进（冒进）动作，快速将美元贬值交易的叙事演绎到极致，相关资产的波动率飙升，并最终引发了近期的暴跌。

站在此时此刻，我们该如何理解黄金的定价呢？

今天早上中金公司刘刚的策略会我觉得讲的比较好，他将金价的5500美元视为一个重要的参考锚点。这个价格是美债总规模(38-39万亿)与黄金存量总资产规模持平的分水岭，标志布雷顿森林体系以来全球以美元为锚、美元以美债为信用基础的体系，已经瓦解到一定阶段了。

在2022年俄罗斯外汇储备被冻结以来，全球各个国家在外汇储备的动作上，形成了泾渭分明的两个阵营：一方是以中国为代表的减持美债派，义无反顾头也不回的坚定卖美债买黄金；另一方面则是以欧洲和日本为代表的继续买美债派，在过去几年间，还是坚定的在继续配置美元资产。

现在回头看，我们或许可以将黄金从2025年3300美元平台到4100美元平台的上涨，理解为减持美债派带给黄金的定价，可以看到这一段是夏普比率非常高的，也与相关国家坚决要做外汇储备再平衡的心态比较匹配。

进入2026年以后，黄金白银包括其他大宗商品的疯狂上涨，很大程度上，有在定价欧洲为代表的美国盟友派从美债中撤出。特朗普在格林兰岛等问题上的离谱行径，最终在一定程度上，惹恼了欧洲的部分利益，也出现了部分国家资金宣布要卖出美债的结果。

但需要注意的是，这一过程的真实发生进程才刚刚露出苗头，只是如果这一进程如果真的开启，对各大类资产的定价影响，都会尤为深远。

我们或许可以将黄金的本轮超级波动，视为给出了一个价格区间，在4500美元到5500美元之间，是市场对于美国盟友派卖出美债进行多元化配置的强度定价。这个叙事走强，黄金就向5500美元靠近，这个叙事走弱，黄金就向4500美元靠拢。

这个框架为理解黄金的价格波动，提供了一个新的中枢平台，如果将5500美元视为一个黄金未来的目标价，那么潜在的预期回报率依然是不低的。

我们依然相信，在当前价格下持有黄金，是资产配置中，非常不坏的选项。

当前正处于百年未见之大变局中，我们如果追求过程的完全低波动，可能反而不得不在各种微操中，承担更大的波动。我们如果能够锚定核心矛盾，做好配置，拥抱一定的波动，则更有可能最终收获一个好的结果。