【今日快评】腾讯放量回调：短期情绪踩踏，基本面逻辑未变

📈 市场波动核心：多重利空共振下的“情绪溢价”释放
今日腾讯股价出现显著波动，核心诱因并非业务基本面转向，而是短期资金面与心理面的多重共振：
1⃣️加税谣言扰动：近期关于“游戏增值税大幅上调”的非理性传闻发酵。叠加电信业税目调整的“实锤”信号，市场产生了错误的政策联想，引发避险资金非理性流出。
2⃣️回购托底真空：公司自1月18日起进入年报前持股静默期，每日约10亿港元的常规回购力量暂时缺席，导致股价在利空面前缺乏缓冲垫。
3⃣️止损盘技术性踩踏：股价跌破关键技术位后，触发部分量化对冲及融资盘的被动清仓，放大了盘中跌幅。

💡 我们的观点：逻辑依然硬核，莫在恐慌中离场
我们认为，当前的暴跌是典型的“错杀”，核心投资逻辑并未动摇：
1⃣️税务风险被过度演绎：电信业加税系“类目归位”而非普涨，互联网应用层目前无任何提税法理依据。2026 年 1 月 1 日施行的《增值税法》已明确三档税率，重大行业税率调整需经过严谨的立法程序，短期内针对单一行业突袭式加税的可能性极低 。假设腾讯核心的“增值服务”与“营销服务”也被重划入 9% 税档（目前为6%），即便按最悲观的 3% 提税压力测试，对腾讯净利润影响也仅在 5%-8%，完全在公司千亿级现金储备的对冲范围内。
2⃣️盈利确定性极强：腾讯 2025 年 Q3 毛利率已攀升至 56% 的历史高位， Non-IFRS 净利润增速（18%）显著高于收入增速，微信生态（视频号、小程序）的变现红利仍在持续释放。
3⃣️估值已至安全区间：目前 22 倍左右的 TTM 市盈率已计入绝大部分宏观悲观预期。随着 3 月静默期结束，公司空前的回购力度（2024年总额达千亿级）将重新成为估值修复的定海神针。
💡点评：此时的恐慌抛售是由于对“化债逻辑”的过度投射。目前中美处在AI战役的关键时期，腾讯又在AI普惠、互联网游戏出海起到重要作用，与当局关系稳健。基本盘稳固，建议保持定力，关注超跌后的反弹机会。

第一上海TMT团队 Alex