近期关于印尼削减煤炭配额，引发权益资产大涨，部分资金亦流入到焦煤期货，实际影响到底怎样？

1. 2月3日根据相关消息，来自印尼煤炭矿业协会（占印尼煤炭产量三分之二的生产商）会员反馈，目前存在40-70%幅度不等的RKAB产量配额削减，减产幅度高于此前官方印尼能矿部给的配额预期（7.9到6亿，-24%），市场对全球煤炭供应收紧开始担忧。不过由于只是会员的计划量，与实际执行的产量可能有较大偏差（就比如去年4月采矿权税率与偏高的HBA挂钩的时候影响了矿商效益，印尼煤炭产量大幅下降，但取消以后产量又重新恢复，也可以说是毫无征兆），但至少也侧面反映了国际煤市低迷影响了生产商的信心。根据IEACoal2024的数据，印尼主流矿商的生产成本集中于40-60-70美金区间，截至2.3，当地Q3800和Q4700离岸价格分别为50.5和67.5美金，均在此区间内，表明多数矿企可能处于亏损。

2. 印尼煤炭生产以动力煤为主，焦煤和无烟煤影响较小。根据中国海关的数据，2022年-2025年印尼出口到中国的煤炭当中，动力煤占比达到了98%以上，其他煤种可忽略不计。

3. 回溯过往，由于印尼本土想要提高煤炭的附加值以及资源产业链的纵向延伸，近几年煤炭出口比例逐年下降。煤炭出口占比已经从2022年的67.98%下降至65%以内，预计2026年出口占比有望进一步退坡。

4. 印尼煤炭出口以中国和印度为主，其他为辅。根据Reuters的船期数据，2022年-2025年印尼煤炭出口到中国的占比分别为37.13%、40.53%、42.83%和39.13%。如果国内价格低迷，可能会发往其他区域重塑，反之，则结论相反。

5. 中国动力煤进口以印尼为主，焦煤以蒙古为主，因此对于动力煤影响更大一些。2022-2025年中国动力煤进口量分别为21843、35544、40606、35824万吨，来自印尼的量分别为16848、21620、23819、20865万吨，来自印尼占比分别为74.47%、74.91%、58.66%和58.24%，来自印尼的进口占比逐年下降，市场份额部分被澳大利亚、蒙古取代，因此如果印尼煤炭出口到中国数量下滑，可能会通过其他国家补充。

6. 影响多少量？近几年数据来看，印尼煤炭产量的变化和中国进口印尼数量的变化方向是一致的，但是幅度不一，我们假设进口量下滑幅度和产量下滑幅度相同。产量方面，1月8日印尼能矿部宣布将全国煤炭产量配额设定在6亿吨（实际如何有待跟踪），相较于2025年的7.9亿吨（估算）下降24%，这种情景下，2026年中国进口印尼煤炭将下滑5008万吨至15857万吨，但我们认为实际下滑可能没那么多，毕竟煤炭属于印尼支柱的产业，如果印尼煤炭产量下滑到7亿吨的话，2026年中国进口印尼煤炭将下滑2358万吨至18507万吨。

7. 如何影响价格？煤价底部基本探明，符合我们年报的预测，但不同于其他能源石油天然气等对外依赖度高，国内动力煤对外依赖度较低（2025年为8.1%，2024年为9.5%）且可以通过其他国家重塑、调节国产矿开工率等方式补充，再加上受到绿色电力替代和碳排放管控等约束，国内和全球煤炭需求也逐步达峰，整体需求强度不足，因此虽然印尼减产对全球煤炭价格有支撑，但预计向上驱动力度有限。转自弘则FICC，观点仅供参考。