比特币跌破成本线，Saylor 的金融实验正在反噬自身。
随着 BTC 跌破 6.5 万美元，（原 MicroStrategy）Q4 录得 124 亿美元巨额亏损，股价单日暴跌 17%，较 2024 年高点已回撤近 80%。
关键问题不在“看不看好比特币”，而在模式失效：
1）公司持有 71.3 万枚 BTC，总成本约 7.6 万美元/枚，当前已整体跌破成本；
2）过去依靠“股价溢价 → 融资 → 买币 → 推高股价”的正反馈循环，如今在溢价消失 + 融资收紧下彻底停转；
3）现货比特币 ETF 普及后，投资者不再需要通过高杠杆股票来获得 BTC 暴露。
强调“无爆仓风险”，公司仍有 22.5 亿美元现金，但也明确表示短期内不指望盈利。
一句话总结：当比特币进入下行周期，高 beta + 高杠杆的“币股合一”结构，比币本身更脆弱。