谁是减肥药链的受益者？
——股市杂谈之三十五：也说主题投资

在股市中，我们常听到“果链”、“新能源”、“元宇宙”、“人工智能”、”“AI”、“GPU”等概念。这些正是所谓的“主题投资”——一种自上而下的投资策略，它不拘泥于传统的行业划分，而是围绕宏观经济、政策导向或社会发展中某一核心趋势或事件（即“主题”），跨行业地选择受益的资产进行配置。简单来说，就是寻找经济变化背后的“大故事”，并投资这个故事里所有可能受益的公司。

当前，一个全新的“链”有可能成为市场焦点，那就是由礼来和诺和诺德两大巨头引领的“减肥药链”。

一、礼来：估值神话的缔造者
在美股市场，礼来的市盈率接近50倍，而其他传统药企普遍在20倍以下。这种巨大的估值差异，核心原因只有一个：GLP-1减肥药的“独角戏”。
核心驱动力： 礼来与诺和诺德在GLP-1受体激动剂领域占据了绝对主导地位。这个市场被市场视为数倍于传统糖尿病药物的“超级蓝海”。
增长确定性： 礼来的业绩增长透明且爆发力极强，市场相信其未来几年的利润将持续暴涨，因此愿意给予其极高的估值溢价。
逻辑总结： 礼来正处于“吃肉”的阶段，它掌握着最强的武器，是这个赛道的规则制定者。

二、辉瑞与默沙东：在“消化”与“焦虑”中
相比之下，同为巨头的辉瑞和默沙东则显得“沉寂”许多，估值也低得多。
辉瑞：退烧太猛。其之前高估值源于新冠疫苗和特效药，但随着疫情结束，这块巨大收入消失，导致营收断崖式下跌。虽然在尝试布局减肥药，但进度远落后于礼来。
默沙东：依赖单一老药。其支柱产品抗癌神药Keytruda（K药）将在2028年左右面临专利到期风险。在GLP-1领域的布局相对保守，未能拿出能立刻上量的“超级重磅炸弹”。
逻辑总结： 辉瑞正在“消化”疫情红利消退后的阵痛，而默沙东则在为“后K药时代”而“焦虑”。它们被视为“价值股”或“现金流股”，市场在为它们的转型慢和老产品衰退进行折价。

三、中国“礼来链”：谁是真正的受益品？
既然礼来正在“吃肉”，那么谁在为它“端盘子”并因此受益？答案指向了中国的CXO（医药外包）行业。
1、药明康德
通吃全球双雄： 礼来和诺和诺德都是药明康德的长期大客户。虽然它们的核心生产自己做，但临床前研发、药物发现以及大量的非核心中间体生产，都外包给了药明康德。
通吃国内“百团大战”： 国内有几十家公司在研发减肥药（如信达生物、恒瑞医药等），这些公司几乎都是药明康德的客户。只要国内有一家做出了爆款，药明康德的研发服务费就是稳赚的。
一体化优势： 从药物发现到研发再到试生产，药明康德提供一条龙服务，客户很难绕开它。
2、泰格医药
它是做临床试验的龙头。减肥药研发到了测试阶段，基本绕不开它。
3、诺泰生物
它是做多肽原料药的专家，这是减肥药的核心材料。它是礼来和诺和诺德的关键供应商，在这个细分领域里，是国内的“实力派”。
还有其它等。

四、结语
现在医药圈，谁抓住了减肥药，谁就有话语权。对个人投资者来说，与其配置分散在减肥药链的一揽子股票里，远不如集中在一家最好懂又最便宜的“不管谁赢，它都赢”的“三极”服务商。

药明康德，作为“礼来链”上服务最广、逻辑最硬、估值最具性价比的标的，既具备主题投资的爆发力，又符合价值投资的确定性，堪称“进可攻、退可守”的优质选择。
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