谁偷走了蔚小理的市值？（下）

摘自 王长胜 九条溪

十一
写到这儿，我想起一个词："幸存者偏差"。
我们今天讨论蔚小理，是因为他们还活着。但别忘了，当年和他们一起出发的新势力，大部分已经死了。
拜腾，烧了84亿，死了。博郡，死了。前途，死了。游侠，死了。奇点，死了。威马，曾经的"新势力四小龙"之一，2023年申请破产重整。高合，2024年停工停产。
蔚小理能活到今天，已经是幸存者了。
但幸存不等于胜出。
这就是新势力的残酷之处：你可以活着，但你很难赢。
为什么？因为汽车这个行业，本质上是一个"规模游戏"。你的规模越大，成本越低，供应链话语权越强，研发投入的摊薄效应越明显。
比亚迪一年卖400多万辆，它可以把成本压到极致，可以自己做电池做芯片，可以在全球建厂。蔚小理一年各卖几十万辆，规模差了一个数量级，怎么跟人家比成本？
这就是为什么蔚小理的股价起不来。市场不是不认可他们的努力，而是看不到他们赢的路径。

十二
那蔚小理还有机会吗？
我觉得有，但窗口期不长了。
机会在哪？在智能化。
现在的电动车竞争，已经从"电动化"的上半场进入了"智能化"的下半场。电池、电机、电控，这些东西大家都差不多了，接下来比的是智能驾驶、智能座舱、软件生态。
这恰恰是蔚小理相对擅长的领域。
特别是小鹏，智能驾驶的积累确实深。如果未来两三年，高阶智能驾驶能够真正普及，成为消费者购车的核心决策因素，小鹏可能会迎来一波价值重估。
蔚来的换电网络，如果能跑通商业模式，实现盈亏平衡甚至盈利，也是一个独特的护城河。毕竟3600多座换电站，这个网络密度，别人短期内复制不了。
理想如果能在纯电领域证明自己，打破"只会做增程"的刻板印象，也还有想象空间。
但这些都是"如果"。
资本市场不为"如果"买单，只为"确定性"买单。
而现在，蔚小理能给市场的确定性，太少了。
它们需要证明三件事中的至少一件：
能像比亚迪一样，用垂直整合把成本降下来；
能像小米一样，用生态和流量把溢价提上去；
能像华为一样，用技术建起真正的护城河。
做到任何一件，估值逻辑都会改变。但目前，三件事它们都还在路上。

十三
说到这儿，不得不提一个关键的时间节点：2023年。
2023年初，特斯拉突然大幅降价，Model 3起售价一度降到22.99万。这一刀下去，整个新能源市场的价格体系崩了。
比亚迪跟进，秦PLUS DM-i杀到10万以内。其他车企被迫跟进，价格战全面爆发。
这场价格战，标志着新能源赛道从"故事期"正式进入"算账期"。
什么叫故事期？就是2020-2021年那会儿，市场相信的是"未来"，是"想象空间"，是"赛道红利"。只要你是新能源，只要你在增长，市场就愿意给你高估值。
什么叫算账期？就是2023年之后，市场开始要"利润"，要"现金流"，要"确定性"。你光讲故事不行了，得拿出真金白银的业绩。
蔚小理的"高端化"逻辑，在故事期是成立的——你可以说我卖得贵是因为我品质好、服务好、智能化领先。但在算账期，这套逻辑就不灵了——消费者会问：你比比亚迪贵10万，到底贵在哪？
战场变了，规则变了，但蔚小理的打法还没来得及变。
这才是市值蒸发的深层原因。

十四
最后说几句掏心窝子的话。
我认识李斌、李想、何小鹏，都聊过。这三个人，都是真正的创业者，有理想、有韧性、有能力。他们做的事情，对中国汽车工业是有贡献的。
没有蔚小理的探路，就没有今天中国电动车的繁荣。他们教育了市场，培养了供应链，逼着传统车企转型，也让中国消费者知道了什么叫好的智能电动车。从这个意义上说，他们已经成功了。
但商业世界是残酷的。你可以是先驱，但先驱不一定能吃到最大的果实。
有时候我想，蔚小理的命运，像极了当年的互联网大战。
视频网站打了十几年，优酷土豆爱奇艺，烧了几千亿，最后谁赢了？抖音。
打车软件打了好几年，滴滴快的Uber，烧了几百亿，最后呢？滴滴还在亏损，而且面临各种监管压力。
共享单车大战，摩拜ofo烧了几百亿，最后呢？摩拜卖身美团，ofo押金都退不出来。
电动车会不会也是这样？蔚小理打了七八年，最后果实被比亚迪、小米、华为摘走？
我不知道。但我知道，创业这件事，从来就不是"努力就有回报"的线性游戏。

十五
回到开头的问题：谁偷走了蔚小理的市值？
不是某一个人，也不是某一件事。
是比亚迪的垂直整合，是小米华为的跨界打击，是规模效应的残酷法则，是资本市场对确定性的偏执追求。
也是时代的浪潮。
2020年、2021年，全球放水，热钱涌入新能源赛道，蔚小理的市值被推上了天。那时候市场相信的是"故事"，是"未来"，是"想象空间"。
2023年之后，潮水退去，市场开始要"利润"，要"现金流"，要"确定性"。蔚小理的故事还在继续，但市场已经不愿意为故事付费了。
不是蔚小理变差了，是游戏规则变了。
从"讲故事"到"算账"，从"看未来"到"看现在"，从"赌赛道"到"选龙头"。
蔚小理还是那个蔚小理，但市场已经不是那个市场了。
凌晨五点，天快亮了。我合上电脑，还是睡不着。
窗外有一辆理想L9开过，安安静静的，尾灯在夜色里划出一道光。
挺好看的车。
但好看，不等于好卖。好卖，不等于赚钱。赚钱，不等于值钱。
这大概就是蔚小理的困境。
也是所有先驱创业者的困境——教会市场，却输给对手。