本周科技股的下跌，情绪远大于基本面。

NVIDIA 周初在 187.53 美元，4 天最低到 169.84 美元，跌幅约 9%；周五单日又拉回近 8%，几乎把失地全部收回。波动说明资金在博弈，但需求逻辑并没有被破坏。

真正关键的是，超大规模云厂商已经陆续给出资本开支规划，而订单的指向高度集中。

2023 年，Microsoft、Alphabet、Meta、Amazon 合计 CapEx 约 1400 亿美元。
2024 年提升至约 2700 亿美元，同比 +55%。
2025 年进一步到约 3600 亿美元，同比 +65%。
市场对 2026 年的预期继续上修，规模被看到 6000 亿美元量级。

一边是资本开支持续加速，另一边是现金创造能力同步放大。
几家公司合计经营现金流，从 2022 年的约 2760 亿美元，提升到 TTM 的 5800 亿美元以上；EBITDA 同期也从不到 2900 亿美元升至 5700 亿美元左右。钱不是烧没了，而是在换更强的算力、更深的护城河、更高的进入壁垒。

因此，说“花太多”的声音，本质忽略了回报函数：
更大的算力投入 → 更强的产品与平台能力 → 更高的现金流与利润基数 → 再投入。

过去两周，无论是存储链条还是云厂商的表态，传递出来的信息都偏正面，对算力核心供应商的中期需求并没有看到转向。

如果因为短期波动就否定长期趋势，那只能说明定价在情绪，而不是在看产能落地和订单兑现。#人工智能[超话]#