【中信通信】光模块被严重错杀！持续坚定看好光模块龙头NPO机遇！　　 【庆祝】 坚定重申：我们认为CPO并不会利空光模块龙头，光模块龙头被严重错杀：　　1、光模块在Sacle out的基本盘稳固：CPO方案最主要的应用场景是Scale up网络，而可插拔光模块在Scale out网络优势更大，二者在应用场景有差异，CPO并不会影响光模块板块在Scale out网络的基本盘。　　2、NPO料将为光模块厂商带来Scale up场景的业绩增量：Scale up网络中光学方案加速渗透（光学入柜）是大趋势，但具体要用哪种光学方案尚在讨论中，短期来看我们更看好NPO方案，这也是目前国内光模块厂商与海外CSP厂商主推的一个方案。因为NPO是光互联与芯片相互解耦方案，这意味着更成熟的技术+更稳定的供应链支持+更灵活的产品迭代，是有更高工程可行性、也更受海外CSP客户青睐的方案。我们在最近外发报告中也已经强调，旭创/新易盛等光模块厂商已经在NPO领域处于主导地位，同时相关NPO产品已经预计2026年下半年开始放量，将为光模块厂商在Scale up应用领域带来显著增量。　　 【庆祝】 我们再次强调光学入柜的趋势对光模块利好而非利空，光模块龙头业绩超预期却遭到严重错杀，我们认为目前旭创、新易盛等厂商目前2026估值仅20x，同时2027年高速增长动力明确，建议重点关注相关布局机遇！重点关注：中际旭创、新易盛、汇绿生态、桥科技。　　?中信证券通信团队：李赫然/魏鹏程/田宇昊/周翰林