均胜电子(600699.SH/0699.HK)深度研究投资报告

核心摘要

均胜电子是全球汽车安全龙头+汽车电子智能化核心Tier1，2025年完成A+H上市布局，战略升级为“汽车+机器人”双轮驱动。公司2025年归母净利润预增40.56%至13.5亿元，扣非净利润15亿元，盈利质量持续改善；全球订单储备充足，智能化业务斩获超200亿元订单，人形机器人核心部件进入特斯拉、智元供应链，打开第二增长曲线。当前估值低于汽车电子+机器人赛道合理中枢，业绩兑现与估值修复共振，具备中长期配置价值，给予增持评级，目标价35-40元。

一、公司概况：全球化汽车科技龙头，A+H赋能新成长

宁波均胜电子股份有限公司（600699.SH/0699.HK），2011年登陆上交所，2025年10月完成港交所上市，成为国内稀缺的A+H汽车科技平台型企业。公司通过全球化并购与自主研发，形成汽车安全、汽车电子、新能源管理、机器人四大业务板块，是大众、丰田、特斯拉、比亚迪、国内新势力等全球主流车企的核心供应商，员工超5万人，研发与产能覆盖欧、美、亚三大核心市场。

二、主营业务与行业格局：安全打底，智能化+机器人双主线

（一）汽车安全：全球龙头，盈利修复

• 全球市占率第二，2024年营收387亿元，占总营收69%，毛利率提升至14.81%。

• 产品覆盖被动安全系统、安全带、安全气囊、方向盘等，全球产能优化+降本增效推动毛利持续上行，为公司提供稳定现金流。

（二）汽车电子：智能化核心，订单爆发

• 智能座舱域控全球市占率第四，L2+级智驾方案、舱驾融合、中央计算单元（CCU）实现突破，斩获超200亿元智能化订单，单车价值量从千元级跃升至万元级。

• 5G-V2X、车载光通信逐步量产，800V/1000V高压快充配套保时捷、比亚迪等高端车型，新能源电子业务快速放量。

（三）机器人业务：第二增长曲线，Tier1卡位

• 战略定位机器人核心Tier1，提供控制器（大脑）+执行器（肢体）+能源管理（BMS）全栈部件，进入特斯拉Optimus、智元机器人供应链。

• 控股子公司均胜具身智能人形机器人年产能超3000台，已批量交付主控板、灵巧手、头部总成等核心部件，单机价值量达万元级，2026年有望实现规模化营收。

（四）行业格局

汽车智能化、电动化不可逆，域控、中央计算、高压平台需求高增；人形机器人进入产业化初期，汽车Tier1的制造、供应链、控制技术具备天然迁移优势，均胜电子卡位双赛道核心环节，成长空间广阔。

三、财务分析：业绩高增，盈利质量持续改善

（一）业绩预告（2025年）

• 归母净利润：13.5亿元，同比+40.56%；扣非归母净利润：15亿元，同比+17.02%。

• 增长驱动：汽车安全业务毛利修复、智能化高毛利订单量产、海外业务整合增效，非经常性损失约1.6亿元（资产处置）。

（二）前三季度核心数据（2025年）

• 营业总收入：458.44亿元，同比+11.45%；归母净利润：11.20亿元，同比+18.98%。

• 毛利率：18.31%，同比+2.72pct，盈利能力显著提升；经营活动现金流净额36.40亿元，现金流健康。

（三）订单储备：业绩高确定性

• 2024年新增全球订单839亿元，创历史新高；2025年前三季度新增订单714亿元，其中Q3单季402亿元，覆盖未来2-3年营收增长，业绩能见度极高。

四、核心竞争力：技术+客户+全球化，构筑三重壁垒

1. 技术壁垒：自主研发域控、中央计算、机器人控制算法，智能化产品从研发转向量产，专利储备行业领先，车载光通信、高压平台技术比肩国际巨头。

2. 客户壁垒：绑定全球Top20车企与国内头部新势力，客户结构多元，高端车型与新能源车型占比持续提升，抗周期能力强。

3. 全球化壁垒：“Local for Local”产能布局，规避地缘风险，海外业务盈利修复，全球供应链协同降本，规模效应显著。

4. 战略壁垒：汽车电子技术向机器人迁移，复用研发、制造、客户资源，形成“汽车+机器人”协同优势，差异化竞争。

五、增长催化剂：三重红利驱动业绩与估值双升

1. 智能化订单量产：200亿元智驾、域控订单逐步交付，高毛利业务占比提升，拉动净利率上行。

2. 机器人业务放量：人形机器人核心部件批量供货，2026年营收有望突破亿元，打开估值天花板。

3. A+H融资优化：港股上市补充资本金，降低财务费用，推进研发与产能扩张，债务结构持续改善。

4. 毛利持续修复：汽车安全业务整合完成，原材料价格回落，毛利率有望突破20%。

六、核心风险因素

1. 客户集中度风险：对全球头部车企依赖度较高，下游销量波动影响订单交付。

2. 地缘与贸易风险：海外业务占比高，地缘冲突、贸易摩擦影响产能与盈利。

3. 新业务量产风险：机器人、智能化产品产能爬坡、良品率不及预期，订单兑现延迟。

4. 财务风险：资产负债率偏高，利息费用压制利润，需关注债务优化进度。

5. 行业竞争风险：汽车电子、机器人赛道参与者增加，价格竞争加剧。

七、估值与投资评级

（一）估值分析

• 截至2026年2月13日，股价27.90元，总市值432.66亿元，PE（TTM）37.98倍。

• 对比行业：汽车电子龙头PE 30-35倍，机器人赛道PE 45-50倍，均胜电子兼具双赛道属性，估值存在15%-20%修复空间。

• 2026年预期净利润18-20亿元，对应PE 21-24倍，估值具备吸引力。

（二）投资评级与目标价

增持（Buy）

• 目标价：35-40元，对应2026年PE 25-30倍，市值540-620亿元。

• 配置逻辑：短期受益智能化订单量产、盈利修复；中长期受益机器人产业化、全球化扩张，双轮驱动成长确定性强。

八、配置建议

• 中长期投资者：当前价位分批布局，持有至机器人业务规模化、智能化订单全面兑现。

• 波段投资者：回调至24-26元（安全边际区间）加仓，目标35元以上止盈。

• 风险提示：密切关注订单交付进度、机器人业务营收兑现、地缘政策变化。

本报告基于公司公开财报、行业数据与公开信息，业绩兑现、行业竞争、地缘风险等因素可能影响最终判断，投资需结合自身风险偏好综合决策。