最高法IEEPA关税裁决简评

1、裁决结果和影响的关税类型

1）最高法6：3裁决特朗普IEEPA关税违法，符合市场一致预期和我们在2025年8月30号报告中的判断（详见《【GMF市场追踪】CAFC裁决IEEPA关税违法的8个问题》）。

2）IEEPA关税涵盖2025年4月后加征的所有对等关税以及对中国的“芬太尼关税”，但不包括钢铝等232关税，也不包括2018-19年针对中国的301关税。

2、裁决理由：

和CAFC裁决以及此前最高法辩论时类似

（1）IEEPA授权的“调节”（regulate）不等于“征税”，如果国会想征税，会明确写duty/tariff；

（2）违宪：宪法第一条第八款将“征税、关税”的权力明确赋予了国会（Congress），而非行政部门；

（3）重大问题原则：总统主张的权力具有巨大的“经济和政治意义”（涉及数万亿美元的贸易），法院不能仅凭模棱两可的法规条文（如“调节”）就认定国会同意了。必须有明确的国会授权。

3、关于退款（refund）：最高法此次并未对是否/如何“退款”进行裁决

（1）最高法判决的核心是“确认非法”并维持下级法院原判。大法官Kavanaugh在反对意见（支持IEEPA关税合法）中明确表示“The Court says nothing today about whether, and if so how, the Government should go about returning the billions of dollars that it has collected from importers.”，并担心退款将是一团“乱麻”（mess）。

（2) 但最高法裁决客观上构成了退款的法律基础。其具体操作（例如退税流程、时间、是自动退还所有还是仅退还给提起诉讼的进口商）可能取决于CIT在后续执行阶段来确定。

（3）如果退还所有IEEPA关税，涉及总额约在1700-1800亿美元，占美国GDP的0.5%，理论上将引发财政赤字的一次性跳升，但实际影响高度依赖具体退款操作以及特朗普政府的“反制”措施。

4、特朗普的未来行动

（1）预计特朗普政府将立即援引122或338来接替IEEPA关税，其中338在灵活性和征收幅度上更大，因此可能性更高。但二者也将引发新的诉讼。

（2）如果特朗普不宣布新的关税接替，海关与边境保护局（CBP）必须立即停止征收关税。

（3）需要警惕特朗普“变本加厉”的报复最高法和其他国家，例如提高新的援引法案下的对等关税幅度，甚至援引IEEPA来禁止贸易（这是IEEPA所允许的）。

5、市场反应

（1）在消息公布后，跳膝反射式的股涨、债跌、美元跌、黄金跌，基本是在交易风险情绪和全球增长前景改善。

（2）我们认为在特朗普接续方案的靴子落地前不应过度乐观。