2026 年 2 月 20 日 15:38（韩国标准时间）SK 海力士与高盛联合举办的虚拟投资者会议。今天和大家一起梳理一下会议的主要内容。

一、会议核心市场判断（核心投资逻辑）

格局：全球存储市场全面进入【卖方市场】，驱动因素：AI真实刚性需求爆发+全行业洁净室空间物理瓶颈（供给受限）

价格：2026年全年存储价格【持续上涨、无回调】，核心支撑：无任何客户能完全满足自身存储需求

关键补充：重复下单概率极低（客户理性）；PC/移动端降配不影响涨价趋势（需求缓解被供给约束抵消）

二、核心业务数据（关键支撑）

库存：SK海力士自身DRAM+NAND库存仅【4周】（历史低位），2026年全年持续下降，无积压；下游PC/移动端库存快速耗尽

HBM业务：2026年产能【全部售罄】，年内无法调整HBM与传统DRAM产线；2027年可借DRAM短缺争取更优定价

制程路线：聚焦1β/1γ先进制程，保障HBM及传统DRAM产能与技术领先

三、高盛核心预测与评级（投资指引）

行业缺口：DRAM供需缺口【4.9%】（近15年最高），NAND缺口【4.2%】，高景气持续至2027年（非短期周期性反弹）

资本开支：2026年预计【38万亿韩元】，同比+36%，聚焦HBM、传统DRAM核心业务

评级：维持【买入】，目标价【1,200,000韩元】，较当前股价有【34.2%】上涨空间

四、一句话总结

2026年存储行业处于AI驱动+供给刚性的超级卖方周期，SK海力士HBM满产、DRAM短缺、库存低位、议价权突出，高盛看好其长期增长，给予明确买入指引，高景气持续至2027年。

以下是会议全文记录

【开场致辞】

高盛主持人：各位参会者，大家好。欢迎参加本次SK海力士与高盛联合举办的虚拟投资者会议，今天我们将围绕存储行业最新动态、SK海力士业务布局及未来展望，与SK海力士高管团队展开深入交流，也将同步分享高盛对行业及公司的分析与预测，感谢双方团队的支持，也感谢各位投资者的参与。首先，有请SK海力士高管团队，为我们介绍当前公司业务核心情况及市场判断。

【第一部分：SK海力士高管发言——市场态势与价格展望】

SK海力士高管：各位投资者、高盛的各位朋友，大家好。今天很高兴能和大家分享SK海力士对当前存储市场的判断，以及公司的业务规划。首先明确一点，当前全球存储市场已全面进入卖方市场，这一格局的核心驱动力来自两方面：一是AI产业带来的真实需求爆发，二是全行业供给增长面临的物理瓶颈。

随着AI服务的逐步落地，全球AI客户的存储需求极其强劲，且相关投资规模仍在持续扩大，这种需求并非短期炒作，而是实实在在的产业升级带来的刚性需求。与此同时，全行业面临洁净室空间有限的问题，这直接导致存储芯片的供应增长受到物理限制，无法快速匹配需求的增长，这也是今年存储价格上涨的核心支撑因素。

基于当前的供需格局，我们做出明确判断：2026年全年，没有任何一家客户能够完全满足其自身的存储需求，存储价格的上涨趋势将贯穿全年，不会出现回调。

针对市场上关注的“重复下单”问题，我们认为出现实质性重复下单的可能性很低。因为所有客户都清楚，短期内存储产能无法实现显著提升，即便重复下单，也不会增加自身的配额，反而会进一步推高市场价格，这对客户自身也没有益处，因此客户普遍保持理性，不会采取这种行为。

此外，我们注意到，PC和移动端领域可能会出现“降配”现象，也就是终端产品适当降低存储配置以应对供应紧张，但在当前供给刚性约束的大背景下，这种降配带来的需求缓解作用，将被完全抵消，不会改变整体供需紧张的格局，也不会影响价格上涨的趋势。

【第二部分：SK海力士高管发言——库存与供应商议价能力】

SK海力士高管：接下来，和大家分享库存相关的核心数据，这也是当前市场关注的重点。目前，SK海力士自身的DRAM与NAND产品库存仅约4周，处于历史极低水平，并且我们预计，这一库存水平将在2026年全年持续下降，不会出现库存积压的情况（图一）。

从下游客户的库存情况来看，服务器客户的库存处于健康水平，而PC和移动端客户的库存正在快速耗尽，这也进一步加剧了市场的供需紧张。极低的库存水位，让我们作为供应商的议价能力得到了空前提升，这是当前市场格局赋予我们的核心优势。

基于此，我们目前正在与核心客户洽谈多年期的长期合约，核心目的是锁定未来的供应稳定性，既保障客户的长期需求，也为公司的业务发展提供稳定的支撑，实现双方的共赢。虽然目前谈判仍在推进中，我们整体保持谨慎态度，但进展符合预期，后续会根据谈判情况及时同步相关信息。

【第三部分：SK海力士高管发言——HBM与DRAM产能分配及制程路线】

SK海力士高管：关于大家最关注的HBM业务，我们明确告知各位，2026年SK海力士
HBM产能已经全部售罄，相关生产计划已经完全分配完毕，没有剩余产能可以承接新的订单。受此影响，2026年年内，我们无法对HBM与传统DRAM的产线进行实质性调整，只能按照既定计划推进生产。

不过，当前传统DRAM市场极度短缺的现状，对我们未来的业务发展是有利的——这种短缺格局，将成为我们2027年HBM业务谈判的重要筹码，我们有信心凭借这一优势，为2027年的HBM业务争取到更优惠的定价和更有利的合作条款，进一步巩固我们在HBM领域的领先地位。

接下来介绍公司的制程路线规划，这也是支撑我们业务竞争力的核心：第一，M15X工厂将重点聚焦1b nm制程，主要用于生产HBM3E和HBM4产品，保障高端HBM产品的供应；第二，2026年，1c nm制程将主要用于传统DRAM的产能爬坡，预计到今年年底，1c nm制程在传统DRAM产能中的占比将超过50%；第三，HBM产品对1cnm制程的大规模采用，将从2027年开始，主要用于HBM4E产品的生产，进一步提升HBM产品的性能和竞争力。

【第四部分：SK海力士高管发言——资本开支规划】

SK海力士高管：在资本开支方面，我们将继续坚持“严守纪律、聚焦核心”的原则。2026年，公司的资本开支将实现同比增长，但增长将集中在核心业务领域，不会进行盲目扩张。

具体来看，资本开支的核心投向是HBM与传统DRAM业务，这两大业务是当前公司的核心盈利支撑，也是未来增长的关键，我们将持续加大投入，保障产能和技术的领先性。对于NAND业务，我们将恢复部分投资，主要用于向321层3D NAND制程的迁移，但NAND业务在总资本开支中的占比将维持在低双位数，保持稳定，不会进行大规模的扩张投入，避免出现产能过剩的风险。

此外，2026年公司晶圆厂设备（WFE）的结构，将与2025年基本保持一致，重点优化设备利用率，提升生产效率，保障产能的稳定释放，匹配市场需求。

【第五部分：高盛分析师发言——行业分析与公司预测】

高盛分析师：感谢SK海力士高管团队的详细分享，结合我们高盛的调研与分析，接下来我们将分享对存储行业及SK海力士的相关预测，以及我们的核心观点。

首先是行业供需预测：我们测算，2026年全球DRAM行业的供需缺口将达到4.9%，这是近15年来的最高水平，供需紧张的格局将贯穿全年；同期，NAND行业的供需缺口将达到4.2%，同样处于高位，这也印证了SK海力士高管刚才提到的“卖方市场”格局，以及价格持续上涨的合理性。

针对SK海力士的资本开支，我们高盛预测，2026年公司的资本开支将达到38万亿韩，同比增长36%，这一预测与SK海力士高管刚才分享的“资本开支同比增长、聚焦核心业务”的规划基本一致，我们认为这一资本开支规模，既能够保障公司核心业务的产能扩张和技术升级，也体现了公司的纪律性，不会出现盲目投入的情况。

基于当前的行业格局、SK海力士的业务优势以及未来的增长潜力，我们高盛维持对
SK海力士的“买入”评级，目标价定为1,200,000韩元，较当前股价有34.2%的上涨空间。我们认为，SK海力士在HBM领域的领先地位、传统DRAM业务的供需优势，以及公司严谨的业务规划，将支撑公司未来实现良好的业绩增长，为投资者带来可观的回报。

此外，我们补充一点，当前存储行业的上涨周期，是由AI真实需求与供给刚性约束双轮驱动的，不同于以往的周期性反弹，这一轮行业高景气度具备较强的持续性，预计将持续至2027年，这也为SK海力士的长期发展提供了良好的行业环境。

【第六部分：双方交流——风险提示与补充说明】

高盛分析师：刚才我们分享了对行业和公司的乐观预测，同时也想请SK海力士高管团队，分享一下当前公司面临的主要风险，以及应对思路，方便投资者更全面地了解公司情况。

SK海力士高管：非常感谢高盛的提问，也感谢各位投资者的关注。当前我们面临的风险主要集中在四个方面，我们也有相应的应对规划，在此向大家坦诚说明：

第一，内存供需格局恶化的风险。虽然当前供需紧张，但如果未来行业供给出现超预期增长，或者下游需求出现疲软，可能导致供需格局反转，影响价格走势和公司业绩。对此，我们将持续密切关注行业供需动态，灵活调整生产计划和产能分配，坚守资本开支纪律，避免盲目扩产。

第二，技术迁移延迟的风险。当前存储技术迭代速度较快，无论是HBM的制程升级，还是NAND的层数提升，如果出现技术迁移延迟，可能影响我们的产能释放和产品竞争力。对此，我们将持续加大研发投入，巩固技术优势，提前布局下一代制程技术，保障技术迁移的顺利推进。

第三，竞争对手追赶的风险。目前三星等竞争对手在HBM业务上正在快速追赶，可能对我们的市场份额造成冲击。对此，我们将持续强化HBM领域的技术和产能优势，加快新品迭代速度，深化与核心客户的合作，巩固我们的领先地位。

第四，AI资本开支放缓的风险。如果未来全球AI产业的资本开支出现放缓，可能导致
HBM等高端存储产品的需求增长不及预期，影响公司业务增长。对此，我们将拓展多元化的客户结构，同时兼顾传统DRAM和NAND业务的稳定发展，降低对单一领域需求的依赖。

高盛分析师：非常感谢SK海力士高管团队的坦诚分享，我们也认同这些风险点，同时我们认为，凭借SK海力士的技术优势、产能布局和严谨的经营策略，能够有效应对这些潜在风险，维持公司的核心竞争力。

SK海力士高管：感谢高盛的认可，我们将持续聚焦核心业务，强化技术创新，坚守经营纪律，努力实现公司的持续稳定发展，不辜负各位投资者的信任与支持。

【会议结尾】

高盛主持人：非常感谢SK海力士高管团队的详细分享，也感谢各位投资者的参与。本次SK海力士与高盛虚拟投资者会议到此结束，后续如果有相关业务更新和行业动态，我们将及时与各位投资者同步，谢谢大家。

SK海力士高管：谢谢大家。

（免责声明：以上内容均来自公开信息，本文内容及观点仅为记录个人交易思路，不涉及任何与个股有关的分析和推荐，不提供任何投资咨询服务，不构成投资建议，不作为投资依据。）