马年投资的基本思路

马年金融市场即将开启新征程，我们简单看一下今年的股指和商品期货投资思路。
看商品，必须研究供求。供大于求则价格下跌，供不应求则价格上涨。供求差异体现在生产和消费平衡后的库存上。一般来说，库存下降则价格上涨，库存上升则价格下跌。但是，由于期货是对未来的交易，因此，库存转折前后，价格往往会提前反映，故供求关系并不是与价格直线挂钩的。做期货，需要提前预判库存的趋势并提前做出投资决策。
看股市，也离不开供求。而供求差异体现在股价的涨跌上。股市的涨跌与供求差异是直线式的。如果你看到供不应求而价格下跌，往往是你看错了。如果你看到供大于求而价格上涨，则也是你看错了。其中的误差，提现在对于投资者人性的把握上。而人性取决于本能（生存、繁殖、认同度），人性决定了心理，心理决定了行为。故研究股市的行为，必须看透心理，弄懂 人性。
一、股市的供给
股市的供给，就是卖出股票的数量。股市最大的供给来自于新股的IPO。我们来看过去6年中国IPO的数量：

2020年到2023年，中国股市每年新发行的股票最高到524家，每年募集的资金5216亿元。如此扩容大跃进，带来的就是股市跌跌不休，并直接酿成2024年9月前的股灾。
2024年2月7日，春节之前，吴清出任证监会主席，逐渐开始拨乱反正。当年，新上市公司只有100家，募集资金674亿元，创下10年新低。投资者在懵懂之中逐渐反应过来，并在国家队入场呵护之下，引发了9.24的大行情。2025年，新股发行116家，募集资金1318亿元，只有3年前的20%，股市的供不应求开始显现，全年股市不断上涨，创下10年新高。
很显然，IPO的多寡直接影响着股市的涨跌。
除了IPO数量，定增募资、可转债募资规模也出现了明显下滑。其中，2024年的募资规模是最近10年来最低的。2025年，定增募资规模创下历史新高，但由于定增类似于市场中的折价发行，对市场的冲击相对较小，所以影响不大。即便如此，2025年的总融资规模仍是最近6年比较低的。

与此同时，上市公司大股东的减持金额也比以前有了显著的下降。

IPO、定增/可转债、大股东减持，三方面的股票供给都呈现明显的下滑趋势，且下降幅度很大。这是股市走牛的前提之一。至于二级市场的股票卖出意愿，基本是与买进意愿平衡的，所以不必考虑。
那么，2026年的新增供给会不会继续下降呢，从2024-2025年的供给减少的原因看，这是显而易见可以期待的。
第一，IPO数量的减少，是政策收紧与实际供给下降同步影响的。政策的收紧，是对此前注册制下的拨乱反正。尤其是证监会严惩了IPO弄虚作假的公司和中介机构，一些作假的公司老板锒铛入狱，一些配合作假的中介公司倍罚的体无完肤甚至配合提前垫付赔偿款，使得市场上弄虚作假上市的公司数量大大减少，拟上市公司质量显著提升。同时，随着市场上累计上市的公司数量冲破5000家，以及经济结构升级的持续进行，传统产业的公司上市得少了，先进制造业尤其是高科技产业的公司开始批量上市，而这类公司的数量相对有限且上市企业被严格把关，所以，未来一段时间（甚至可以预期持续很多年），中国的IPO公司数量和募集资金规模都会保持一个相对合理的增速，不会再冒进了。这是股市长期走牛的最扎实的基础。
第二、大股东减持意愿的下降是一个长期趋势。越是弄虚作假成风，大股东越有套现愿望。公司如果是扎实努力经营的，哪有什么大股东有减持意愿！以前卖出股票，还可以转移到海外或者在国内寻找投资方向，比如买房子、股权投资，等等。现在，大股东买房子的意愿跳水式下降，股权投资僧多粥少，你卖出股票根本无处可去。既然如此，还不如长期持有自己公司的股票。甚至于有些高管和大股东，卖出自己的股票，只能高位去追别的公司股票。这样对股市的影响是很小的。
二、股票的需求。
首先，中国股市的最大需求，首先来自于保险资金。2020-2025年，中国保险业总资产从23万亿元增长到41万亿元，资金运用余额从21.7万亿元增长到36.2万亿元，2026年有望增长到40万亿元。

目前，保险业资金进入股市的资金占比不过14%，虽然这个比例已经创下历史新高，但国家允许保险资金进入股市的上限是50%。其中，根据偿付能力设定的上限是25%。这也就意味着保险资金理论上还有10个百分点的资金可以运用到股市上。如果2026年运用资金规模达到40万亿元，则可投资股市的潜在资金将达到10万亿元，比当前水平翻一倍（从5.1万亿元增长到10万亿元）。

想一想，2024-2025年，保险投资于股市的资金增量只有0.6万亿元和0.9万亿元，结果，港股和A股的高分红股票就显得严重供不应求,以至于保险公司动辄就要举牌增持。那么，假如保险公司把股票投资规模在一年内扩张到5万亿元，会是什么景象呢？这个景象太美，让人不敢想象。
其次，是定期存款到期。2026年，中国股票需求的最大来源是50万亿元定期存款到期后的去向。以前定期存款的利息可以高达3%，而今，几乎所有存款利率都下降到2%以下。银行存款的收益率到了几乎可以忽略不计的地步，而很多优质公司的分红率仍可以达到4%。存银行不如买银行，这样的观念正在深入人心。这些资金如果有20%进入股市，那就是10万亿元。
第三，是居民存款激增后的去向。这几年，随着房地产的降温，居民贷款买房的意愿逐渐下降，居民存款已经连续5年每年新增逾15万亿元。这笔资金的投向备受关注。

到2025年底，中国居民户存款余额高达166万亿元，一年时间就新增15万亿元。而中国股市可流通的市值规模其实很小。虽然名义上流通股市值达到了103万亿元，但剔除国家持股、第一大股东持股，真正的可流通股票市值只有约60万亿元。如果落实居民财富增长的国策，且股市逐渐走牛，后续可进入股市的居民户存款规模每年达到20万亿元是可行的，那么股市能走到哪里是不可言说的。
第四，外资进入股市。随着中国综合国力的持续上升，人民币升值的大趋势从2025年开启，持续了7年的人民币贬值趋势彻底逆转，人民币对美元的比值可能从7.4逐渐升值到6.0，海外庞大的资产转换成人民币进入股市的规模将越来越大。而过去10年中国的外贸顺差7万亿美元、折合40万亿元人民币，这些外汇资产目前绝大多数在企业和居民手中，这些资金也会进入到股市中来。目前，外资持有中国股市的市值只有3.3万亿元左右，占比流通市值只有5%。而日本和韩国股市外资持股占比都超过30%。以此计算，外资持有中国股票的理论市值可以达到15万亿元，加上外贸顺差，这批资金的买入潜在规模将达到30万亿元以上。这是未来几年的重要买力。
仅仅这些项目合并，股市的潜在资金买入规模就达到65万亿元，对应目前仅有的50万亿元流通市值（折合7万亿美元）和累计100万亿元的总市值（折合15万亿元美元），就可以想象中国股市长期走牛的意愿有多少强烈了。
世界正面临百年未有之大变局。中美竞争是未来50年世界的最大趋势。国力的竞争，就体现为经济竞争。而经济竞争的直接表象就是股市牛市的竞争。看看美国动辄万亿美元市值的那些公司，看看英伟达的5万亿美元市值和马斯克动辄就吹自己的公司可以达到10万亿美元以上，中国的全部上市公司，难道会比美国差那么多吗？
20世纪到21世纪，主要是1980年到2025年，美国股市的长期牛市，造就了一代国际投资传奇大师巴菲特的封神之路。2024年开始，中国股市觉醒了，伴随着利率的长期走低和股市的长期走牛，如果中国股市持续40年的牛市，中国会诞生多少超越巴菲特的股市传奇人物，是可以期待的。
国运强，才有投资圣人。目前的中国国运，将会诞生众多投资圣人。我们生逢其时，理应抓住这个大好机会，实现资产突破，实现财富自由。这将是我们的时代。
三、投资的方向
国力的竞争，首先提现为科技的竞争。AI革命，将是最后一次工业革命。而AI竞争，全球只体现为中美竞争。围绕着AI革命，中美之间的竞争逐渐体现为中国后来居上和逐渐领先。
1、光伏领域。光伏产业，是能源替代的最重要的体现。与美国过去80年围绕石油战略的垄断不同，未来将是光伏为代表的新能源的革命。在光伏领域，中国已经奋起直追成为全球行业的领航者，在产业内成为遥遥领先的存在。2025年，中国累计光伏装机规模达到12亿千瓦，即便每年平均发电1400小时，中国每年的光伏发电量也将逼近1.8万亿度，在总发电量（10.6万亿度）中占比17%。随着中国每年超过3亿千瓦的装机规模持续下去，我们可以预期，到2035年，中国的光伏装机规模将达到40亿千万以上，每年光伏发电就可以达到5万亿度，远超目前美国全年仅有的4.2万亿度电。美国人说，中美AI竞争的核心将体现为电力竞争，而在电力竞争方面，中国可以算是不战而胜了。这种趋势，闭着眼睛也能看出来。
2、智能汽车。从电车取代油车，到智能汽车取代电车，汽车出行领域的竞争，中国已经遥遥领先。2025年，中国新能源车的产量1660万台，占全世界总产量2450万台的68%。中国新能源汽车的出口量260万台，成为世界上绝对领先的第一梯队。这还是在世界各国严厉限制中国汽车进口且美国对中国进口完全关闭的情况下取得的。目前，全球汽车存量超过15亿台，如果在未来20年完成全替代，需要每年生产1亿台车。而目前全球所有汽车的年产量只有9000万台。所以，这个领域的规模巨大、潜力无穷。
3、大模型的开发与运用。AI领域的应用才是国力竞争的最直接体现。随着2024年底DEEPSEEK的出台，中国在最基础的AI大模型开发方面，已经与美国并驾齐驱。随着2026年初SEEDANCE 2.0的出台，中国在大模型应用领域已经成为胜出者。而2026年，中美的大模型竞争将愈演愈烈。我们有理由相信，在应用领域，中国无出其右。
4、自动驾驶。这是人工智能应用领域的最前沿，美国目前有几家公司在尝试，特斯拉是牛皮吹得最大的。但在中国，小马智行、萝卜快跑等众多公司已经与之并驾齐驱。而在L2级别的智能驾驶方面,中国有鸿蒙智行、小鹏汽车、理想汽车、小米汽车、地平线、文远知行、魔门塔等群星闪耀，小鹏汽车更率先计划今年度推出L4级别的智驾应用，并正在直接推进ROBOT无人驾驶汽车的面市。2026年，中美自动驾驶领域的竞争将白热化，谁能胜出，几乎一目了然。
5、具身智能机器人。美国虽然是领跑者，但马年春晚，宇树科技、松延动力、魔法原子、银河通用等四家机器人一起惊艳亮相已经轰动全球，小鹏机器人早已让人怀疑是真人表演。中美竞争，目前看得出中国已经领先一个身位。未来究竟是谁的天下，我们不敢妄猜，但中美齐头并进总是可能的，而这是一个百万亿美元的市场。
6、量子计算、低空经济、聚变能源、超导材料、太空算力、太空经济，等等先进科技领域，中美都在同步竞争。有的方面，中国领先一点点，有的方面，美国领先一丢丢。两大强国的竞争即将加剧，这一点，在太空领域显现得尤为明确。
7、电网改造。光伏产业、智能汽车、AI领域，都逼迫电网必须进行改造升级。中国的国家电网计划在十五五期间完成4万亿元的投资，其实就是吹响了冲锋号。中国的电网主要是最近三十年才完成了大规模改造，2010年才初具雏形。而欧美国家的电网在1970年代初就基本完成了电网建设，迄今已经过去了50年。这些老旧电网面临着规模巨大的改造需求。2025年，中国变压器市场异军突起，最大需求就来自于美国的AI算力需求。而中国新能源汽车领域面临着10倍以上的规模增长，对充电补能的海量需求，也需要进行城市化电网改造。这种改造，对于有色金属（尤其是铜、铝）的需求是巨大的。
8、基础设施改造。与中国先进的交通网络相比，欧美的公路、铁路和城市建设都面临着巨大的升级改造需求。虽然限于制度因素，他们的改造相对缓慢和落后，但AI领域的竞争、未来科技的竞争，都要求匹配相应的基础设施。所以，虽然中国的房地产领域建设放缓，但欧美的基础设施改造迟早会提上议程，未来对于相关黑色产品的需求也会增加。
四、投资的标的
以上内容，是根据我在姬永峰先生（@姬永锋 ）主持的“科技春晚”系列晚会之“超级买方”论坛上的发言扩展整理的。那次发言虽然谈到了具体的投资标的和投资方法，但考虑到本文要发布在扬韬略公众号上，所以对过于具体的投资标的，就不再详说了。这里简单介绍一下基本逻辑：
1、盯住IPO。什么行业新股发得多，就意味着国家对该行业的重视，这个行业的股票就可以盯住。
2、盯住美股，尤其是马斯克。虽然马斯克吹的牛不一定成真，但他代表着美国最先进的科技前沿的方向，他吹过的牛，虽然有延迟，但后来总会全部或者部分实现。美股大热的品种，一定会对标国内的相关企业。
3、缺什么，买什么。
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