简述国电南瑞

挚爱子洲 2026年2月23日

国电南瑞在我国上市公司的版图中在上证50指数中进进出出，长期保留在沪深300指数成分股中，属于略冷门的公司。这个企业在电力设备板块中，属于当之无愧的行业龙头企业，因为主营业务相对难以理解，距离社会大众较远，仅为行业人士熟知。其实该企业的护城河很深，在我认可的四类护城河中，独具行政许可、品牌优势等两类护城河，具备明显的优势。

以下将我对南瑞的印象逐步展现出来。以下按照公司业务介绍、盈利能力分析、股东回报和估值、投资者常见问题等4个部分展开。

一、公司业务介绍

按照南瑞对于业务板块的分类，共分为智能电网、数能融合、能源低碳、工业互联等4大板块，其中前三大板块营收合计占比约92.3%，决定了公司的业务属性、盈利能力。

（一）智能电网板块

智能电网板块营业收入占南瑞整体营业收入约50%，同时也是国电南瑞的精华业务。本版块业务侧重于电网板块（非电源端），主要归属于电网二次领域。

如何理解电力二次的概念呢？区分一次设备（直接用于传输电力），二次设备是对电网380V-1000kV全级电压等级的设备开展实时采集控制的设备，属于电网中必不可少的系统和装置，同时也是要求国产率很高。

智能电网板块的重要性在于行政许可的垄断和品牌知名度，这个板块，南瑞获批建设电网运行风险防御技术与装备全国重点实验室，拥有区域综合能源、智能配网、直流配网等实验室。举2个例子，说明国电南瑞在国家电网智能电网领域的领先：一是国电南瑞的电力调度控制系统是国网各级调度的主系统，控制着世纪上最大的电网，连续N年未发生重特大电网事故。二是国电南瑞下属的南瑞继保，每年的保护装置中标量长期位居国网系统第一。

该板块2024年营业收入为285亿元，毛利率29.5%。主要包括：南京南瑞继保电气有限公司、国电南瑞南京控制系统有限公司、南京南瑞继保工程技术有限公司、北京科东电力控制系统有限责任公司、安徽南瑞中天电力电子有限公司、常州博瑞电力自动化设备有限公司等公司。

（二）数智融合板块

数智融合板块区别于智能电网板块，更类似互联网企业和通常的信息化软件企业，护城河和重要性明显不如智能电网板块。看南瑞年报的这段话：聚焦大数据、物联网、人工智能、区块链、5G 等前沿技术，着力构建智慧能源数字基座、电网数据及业务中台、网络安全防护体系及能源数字孪生解决方案，听着这些词汇，是不是类似互联网和软件企业呢?它的定位有些类似于国网下属另外一个企业-国网信通。

南瑞的核心产品涵盖电网资源业务中台、企业级实时量测中心、企业级气象数据服务中心、新一代设备资产精益管理系统、基建全过程综合数字化管理平台。其实这些系统建设和运维，都是非常有价值的，聚焦于电网设备领域的建设和运维。

该板块2024年营业收入为123亿元，毛利率22.4%。主要包括：南京南瑞信息通信科技有限公司、南京南瑞网络安全技术有限公司、安徽南瑞继远电网技术有限公司等公司。

（三）能源低碳板块

能源低碳板块其实是智能电网板块能力衍生出的新板块，简而言之，就是电网控制和保护装置应用于各类电厂、储能装置。在这个领域，国电南瑞具备天生的优势，电厂和储能终归要进入电网，与电网领域的联动和控制，就是南瑞的强项。同时这个板块也是目前国家加强投资的板块，南瑞市场广阔。

该板块2024年营业收入为121亿元，毛利率22.9%。主要包括：国电南瑞吉电新能源（南京）有限公司、北京国电富通科技发展有限责任公司、南京南瑞水利水电科技有限公司等公司。

二、盈利能力分析

（一）历史盈利能力

国电南瑞作为电力二次龙头企业，从2000年至2024年，实现了每年的利润均正向增长，是中国股市少有的常青树企业，2020-2024年，各年的归母净利润分别是48.5、56.4、64.4、71.7、76.1亿，增长率分别为：16.3%、14.2%、11.4%、6.2%。

利润的增长长期受益于电网企业的固定资产投资和运营成本的规模扩张（来自国家电网及下属公司的订单大约占60%，国家电网2021-2024年，投资增速分别是6.02%、4.34%、5.63%、13.21%）， 且毛利率相对稳定，2020-2024年，各年的毛利率分别为26.8%、26.88%、27.04%、26.8%、26.66%。毛利率与同业类似公司差别不大，如2024年四方股份毛利率30.77%、许继电气毛利率20.77%。

（二）未来盈利能力预测

随着中国城市化进程的基本结束和工业用电量的高位运行，本身用电量的增长也接近尾声。但从2021年至今，新能源发电和汽车的快速发展、全社会电气化的加速、人工智能的新需求大力提升用电量，同时新能源的接入要求加大了电网投资。

电力设备制造全行业迎来了春天，国家电网计划在十五五期间计划开展固定资产投资4万亿，对比十四五期间整体提升40%。

国电南瑞作为国家电网控股二次设备龙头企业必将深度受益，预计业绩增速将超过电网整体投资增速。同时海外业绩的突破也带来新的盈利增长点。毛估估在2026-2030年，年均营业收入增速大约在10%-12%之间，利润也将不低于12%增速。给出这样的预测，并不是随意预测的，主要原因是在电网投资高速增长期，安全和质量控制是第一位的，龙头企业的增速会明显高于同业。

三、股东回报和估值

（一）资产负债和现金流情况

截至2025年3季度末，国电南瑞总资产928亿，总负债401亿，资产负债率43%。现金+交易性金融资产222亿，有息负债7亿，财务安全性高。

看2020-2024年的固定资产支出，依次为34.64、20.16、34.15、18.3、19.5亿，合计为126.75亿。2020-2024年的折旧（含折旧摊销），依次为11.24、12.75、13.6、16.55、15.97亿，基本与营业收入和利润增速匹配。

（二）历史估值情况

2020-2024年末，静态市盈率分别为26.2、31.9、29.4、25.4、27倍市盈率。截至2026年2月，按照2025年每股净利润1.05元测算，静态市盈率约24.89倍。对比本公司历史市盈率和同业目前市盈率，估值不高。但对比生产制造业企业，估值偏高。

（三）股东回报

国电南瑞派息比例基本为60%左右，形成了较为稳定的派息回报比例，同时适当开展股份回购，以开展员工股权激励。

（四）未来估值

对于国电南瑞的估值是一个异常有意思的话题，对比本公司历史和同业估值，目前的南瑞股价不高，对比生产制造业，估值又偏高，怎么给这样的企业估值呢？按照未来5年10%的增长，后续3%的增长给出简单的估值，大约可以给20-25倍市盈率，目前不贵也不便宜。投资也许难就难在确定性了。

四、投资者常见问题

1、国电南瑞的护城河是否为真？

护城河是真实的，不仅仅因为南瑞是国网的下属公司，而是它主要产品的不可替代，电网安全才是第一位的，所以类似的行政许可+品牌美誉是长久竞争力。

2、国电南瑞的护城河是否会因为AI而淡化？

因为对电网安全和电网数据的理解是第一位的，互联网企业不可能在主要业务上侵蚀南瑞的护城河。

3、除了我国电网投资，国电南瑞的看点是什么？

国电南瑞的其他看点在于海外市场的拓展，但空间不大，进入西方发达国家市场的可能性不大。

4、国电南瑞利润会受到铜、铝价格的影响吗？

会受到影响。2024年国电南瑞主要电网智能板块直接材料成本约132亿，占总成本的66%。但区别于一次设备，国电南瑞的铜铝成本占比较小，其中铜的成本低于5%，所以受影响不大。

5、国电南瑞的毛利率会稳定吗？

如果网外和海外业务占比提高较多，毛利率会稳中有下降。