高盛"HALO"报告：AI时代的市场逻辑大逆转，重资产板块王者归来

高盛最新研报以STOXX 600资本密集度排名为据，提出在AI技术冲击与地缘政治重构的双重背景下，市场正在经历一场深刻的价值重估：公用事业（87%）、基础资源（76%）、电信（75%）等"重资产、低淘汰"板块重新站上舞台中央，而软件（21%）、IT服务（27%）等"轻资产、高弹性"昔日宠儿正遭遇估值压缩。

自2025年初以来，高盛构建的资本密集型篮子已跑赢轻型资产篮子累计约35%，且这一趋势被DeepSeek等低成本AI模型的崛起进一步加速——AI可以替代代码、替代服务，却无法替代电网、矿山和输油管道。高盛将这一逻辑命名为"HALO效应"（Heavy Assets, Low Obsolescence），其本质是：在AI颠覆一切的时代，能被AI颠覆的资产正在贬值，不能被AI颠覆的资产正在升值。这不是短期轮动，而是资本市场对新技术周期的结构性重新定价。对投资者而言，这意味着配置逻辑需要从"追求可扩展性"向"追求不可复制性"切换。

HALO效应（Heavy Assets, Low Obsolescence）：高盛造的投资主题词，中文可译为"重资产、低淘汰"——指那些拥有大量实物资产（电网、矿山、管道、工厂）且不容易被技术颠覆的公司，是高盛当前力推的欧美股票选股框架 。