【花旗2026年2月最新光通信研报（《China Communication Infrastructure》）核心结论：美国云厂Capex爆发、1.6T是2026年绝对主线、NPO下半年起量、CPO推迟、InP激光器持续紧缺】

一、核心宏观：美国云厂Capex（驱动源头）
- 2026年：Meta、微软、亚马逊、谷歌四大云厂资本开支6570亿美元，同比+60%
- 2027年：预计7770亿美元，同比+18%，AI算力投资为绝对主力
- 结论：2026–2027年是光通信需求大年

二、光模块：1.6T爆发，800G退居二线
- 1.6T：2026年为爆发之年，Q1起环比快速增长，硅光占比高于800G
- 800G：稳健增长，但不再是增长主力
- 3.2T：仅在研，2026–2027年无送样/量产，主战场仍是1.6T/800G
- ASP：随规格升级正常下滑，但技术迭代可抵消

三、三大技术路线：CPO推迟、NPO起量、OCS渐进
1. CPO（共封装光学）
- 节奏：2027年底前仅用于横向扩展（Scale‑out）；纵向扩展（Scale‑up）推迟
- 现状：研发/小批量验证，短期难放量

2. NPO（近封装光学）
- 节奏：2026年下半年开始爬坡，成为纵向扩展重要方案
- 优势：保留可插拔、成熟供应链、替代部分高速铜缆
- 利好：传统光模块/PCB/封装厂；利空：高速铜缆厂商

3. OCS（光交叉连接）
- 节奏：未来几个季度逐步起量
- 空间：2030年潜在市场>20亿美元

四、供应链瓶颈：InP激光器（核心制约）
- 2026–2027年持续紧缺，长期协议已签至2027年
- 影响：制约1.6T/800G出货，锁定产能者占优

五、重点公司点评（花旗覆盖）
1. 中际旭创（300394）
- 2025财年净利润指引：98–118亿元，同比+89.5%–128.2%
- 1.6T：全球领先，硅光占比高，客户深度绑定
- 评级：看多，受益1.6T与NPO双主线

2. 新易盛（300502）
- 优势：海外客户结构优、成本控制强、1.6T推进顺利
- 定位：稳健成长，估值性价比高于行业均值

六、花旗投资结论（2026–2027）
1. 主线：1.6T光模块（中际旭创、新易盛）
2. 次主线：NPO+OCS（光模块+PCB/封装）
3. 风险：InP供应、CPO进度、价格战
4. 节奏：2026年H1看1.6T；H2看NPO；2027年看CPO/3.2T