供给干扰再起

事件：2月25日，津巴布韦矿业部宣布立即暂停所有原矿及锂精矿出口，包括含在途货物，直至另行通知。此举旨在加强国家利益下的矿产监管与问责。后续仅持有有效采矿权及获批选矿厂的矿业公司具备出口资格，禁止代理及第三方贸易商出口。

1、市场预期 

1）从政策来看并不突然，此前已有吹风。津巴对锂矿的管控从22年就已开始：

①22年的原矿出口禁令；

②23年将锂列入“战略资源”，征收出口税等；

③25年宣布“2027年1月起禁止锂精矿出口，仅允许硫酸锂等加工品出口”；

④26年2.17"关于调整出口程序与框架以遏制矿物出口违规行为及矿产泄漏的回复"是此次政策预警与框架规划，到今天的“立即暂停所有原矿及锂精矿出口”。

从政策脉络上可见对锂更合规和收更多资源税一直是当地政府的主要诉求，因此此项政策在锂价持续提升的背景下是当地政府的核心诉求演化。

2）新出口政策全面暂停、影响时间窗口未知。2月25日，路透社报道，津巴布韦矿业部宣布暂停所有未加工矿产和锂精矿出口，当日即可生效。该项禁令是25日新颁布，产业渠道了解主要企业出口行为今日已经全面暂停，适用于目前正在运输途中的所有矿产、对已在运输中的货物不设任何豁免。此次出口禁令将持续有效、直至另行通知。所有监管机构、无例外强制执行此次暂停令。硫酸锂目前允许出口。

2、供给影响1）津巴布韦锂矿的地位：津巴锂矿资源量约1.26亿吨，已探明储量约670万吨LCE，占全球储量2%。25年津巴锂精矿出口量约112.8万吨（官方MMCZ数据，和我国内进口数据口径存在差异），同比+11%。

2）我国是最主要进口国，海关总署数据，2025年中国进口锂辉石矿775万吨，其中自津巴布韦进口锂精矿约120万吨，占比约15.5%，折合碳酸锂当量约15万吨，占2015年全球产量约10%。预计2026年津巴布韦产量约22万吨LCE，占比11%，抛开已经建成硫酸锂产线，精矿产量折LCE约17万吨，影响国内月度产量约1.4万吨LCE，影响量2倍于江西JXW停产。

3）推动此项政策的矿业部长坎巴穆拉刚上任，也是25年宣布2027年起禁止锂精矿出口政策的核心政策制定者。其刚上任不久便出政策禁止出口，可见其政策落地力度，因此从短期角度上看能否快速恢复确实存疑，其核心目的大概是合规化以及推动下游加工产业增值。当前在津巴布韦当地拥有锂盐或硫酸锂生产产能的企业仍可申请锂精矿出口许可证，且硫酸锂的出口目前未禁止。

4）津巴中资矿企反馈，目前锂业协会正在和政府沟通，暂停出口多久有待跟踪。若暂停出口持续一个月以内，由于国内冶炼厂有库存，预计对生产影响较小。目前hy的硫酸锂出口不受影响，另外三家中资矿企锂精矿产量约14万吨LCE，占全球供给的6.6%，若长期暂停出口将加剧锂行业紧缺。

3、资源民族主义

1）津巴布韦目的是建立本国下游加工产业。这项全面限制涵盖津巴布韦境内开采的所有类别未加工矿产，范围不仅限于锂，还包括金矿石、铂族金属、铬矿石及镍精矿，锂产业是其中重点。该政策是2022年原锂矿石出口禁令等前期政策基础上的延伸，目的是推动锂精矿进一步加工为硫酸锂等更高价值的产品，摆脱原料出口国身份。

2）中长期来看，合规的矿山大概率能够获得审批出口，但方向上引导加工增值如硫酸锂等，并在津巴布韦境内实现价值最大化留存。基于此中长期政策方向是更为明确的提升锂产业附加值，尤其是27年的禁止锂精矿出口大概率会落地，因此迫在眉睫的硫酸锂加工厂建设将成为近几年津巴锂矿公司的主要任务。

4）津巴矿企硫酸锂进展：hy硫酸锂25年底如期建成，zk规划27年建成，剩余两家中资矿企进度较慢，未有投产指引。从目前暂停出口动作来看，政府延伸产业链决心较强，27年禁止出口精矿概率提升，考虑到起码一年左右的硫酸锂产线建设周期，津巴供给27年存在大幅下修可能。津巴布韦锂供给核心由四家中资企业贡献，前期预计26年共计约23万吨LCE产量，华友钴业Arcadia（8万吨LCE）、中矿资源Bikita（6-7万吨LCE）、盛新锂能萨比星（3.5万吨LCE）、雅化集团Kamativi（5万吨LCE）。

目前华友钴业的5万吨LCE硫酸锂项目已在加工调试，中矿资源规划的3万吨LCE硫酸锂项目预计27Q3投产。

5）产业链完善短期无法完成，后续或给到强制时间窗口。津巴布韦此前计划2027年禁止锂精矿出口，因此后续或存在商榷空间，给到时间窗口督促企业建设硫酸锂/碳酸锂产线，譬如做出投资承诺或实际动作的企业或放开出口权限。

6）资源民族主义的全面抬头。大国对抗下资源战略安全成为核心，单一资源国家对资源管控力度空前，刚果（金）颁布钴出口禁令、印尼削减镍生产配额、津巴布韦全面暂停锂矿出口，目前已经不容忽视任何战略资源的供给安全问题，锂、钴、镍、锑、稀土、铼、钨、钼、锗、镓、铀、锡，战略资源战略价值将得到空前强化。

4、后续展望

1）津巴此举只是资源民主主义的又一缩印，类似于去年刚果金对钴，核心还是关键矿山资源价值重估。因此无论是短期、亦或是中长期廉价资源时代已经过去，尤其是对于锂这种需求甚至30%+的金属来讲，价值提升才是主旋律（不单单是价格短期的暴涨）。

2）继国内江西云母前期换证停产事件后，津巴布韦锂矿出口管制有望再度放大供需缺口矛盾，强化商品涨价动能。3-4月锂电排产进入旺季，需求创新高，若津巴暂缓1个月出口，则造成供给缺口。当前期货价格16-17万/吨，短期或进一步上行。但由于下游储能成本敏感，部分新签订单或暂缓，则影响26H2增速，机构预测 价格合理中枢15万左右，阶段性到20万/吨，且持续至27年。

3）低库存是当前价格核心矛盾，消费淡季不淡并去库，给到春节后更大的短期供给压力，3月排产预期向好，预计月度级别短缺。若津巴布韦精矿不能流入，则影响国内1.4万吨LCE产量，单月缺口或扩大至2万吨，当前上游锂盐厂库存不足2万，材料厂库存不足10天，该库存水平岌岌可危。