利空出尽，夜尽天明

我们的同志在困难的时候，要看到成绩，要看到光明，要提高我们的勇气——《为人民服务》今天创新药的情况大家都看到了，又是杀跌的一天，百济神州今日跌幅达到了9个点以上，信达跌幅达到了4.5个点，康方生物也在下午被砸盘，跌幅达到了3个点以上。又是呜呼哀哉的一天。

习惯了，是啊，习惯了。下图的蓝色曲线是大部分创新药ETF基金这半年以来的常态，从去年8-9月港股创新药见顶开始，之后就是一路的下跌。一只蝉在地下蛰伏了17年，但它的声音只能响彻唯一一个盛夏。创新药在底部蛰伏了快3年，也只是在2025年上半年体验到了久违的高潮。时间太长了，长得很多创新药研究员，没见过2021年牛市的繁花星河是什么样子。

新药可待成追忆，只是此刻已惘然。难道一个短暂的盛夏过后，创新药又要进入漫长的冬天了吗？难道仅仅半年的牛市，就要用两三年的寒冬去补偿，要我们所有人守几年活寡？！

告诉你吧，大盘，我——不——相——信！北海的坚冰还未融化时,我却看到了盛开的梅花。

当板块在整体回调时，我却看到了资金面呈现“越跌越买”的态势。跟踪创新药的港股通创新药ETF（159570） 今日成交额突破6亿元，盘中逆市净流入超1400万元，近10个交易日累计净流入已超3.6亿元。百济为什么大跌？

今晚可是发布2025全年业绩的时刻，这时候大跌九个点，说白了不就是对业绩不看好吗？今年11月时，百济预计其调整后2025年度营业收入将介于人民币362亿元至381亿元之间，较此前预测的358亿元至381亿元有所上调。百济，真的值得在出业绩的前一天，这么跌吗？业绩都还没出，就已经按耐不住去空，真的值得吗？

除了百济之外，再鼎也会在今晚公布业绩，再鼎15左右的价格还算便宜，三季度报告已经下调了全年指引预期，这次全年业绩发布预计是一次全面的利空落地。百济，再鼎都不是典型模式的中国biotech，它们全年的是非功过暂且不论，但是，那些正儿八经的中国biotech，尤其是康方，信达这样创新力十足，出海预期打满的龙头们，又做错了什么？

和铂医药这种平台型公司，原本是未来出海的主力军，前几天刚兑现了一个性价比很高的BD，CTLA-4单抗拿到这么高的upfront已属不易。但是消停了没两天，又开始跌。

说了很多次，现在已经到了后BD时代，不能光指着BD去催化，不能光指着首付款，要看已经BD的产品在海外的预期，科伦博泰，SKB264全球临床三期都开了快20个了，Jeffery给它的predicted peak sales已经给到了超过100亿美金，科伦博泰算上平台溢价市值可以给到2000亿港币。但今天，它已经跌破900亿港币。

我理解各路资金的心情，创新药在2021年带给我们的第一次叙事是国内大放量，在2025年带给我们的第二次叙事是BD出海。现在进入后BD时代，哪怕很多研究员，也会有一种不知所措的迷茫。但是，还请大家关注，我之前写过的，今天正在写的，未来还会继续强调的，后BD时代如何筛选优质标的这件事情：

值得关注的优质平台，已BD分子在海外推进情况，最终端MNC们所关注的modality（例如今年的小核酸）和靶点。这些天小核酸不间断的BD，从瑞博到前沿，其实正是创新药板块分化后，α露出尖尖角的表现。后BD时代里，筛选优质标的的做法大致如此。让我们静静等待筑底阶段完成。从星星的弹孔里，将会流出血红的黎明。