结合2026年2月26日携程（09961.HK/TCOM）发布的2025年Q4财报、反垄断调查进展及创始人辞职事件，为你做结构化分析如下：

一、 反垄断调查背景下的股价跌幅（核心结论）

反垄断调查与创始人辞职形成“双重压力”，导致股价出现阶段性深度回调与财报日急跌：

1. 中长期深度回调（1月13日—2月26日）
自2026年1月14日反垄断立案消息公布至2月26日收盘，携程港股市值从高点3980亿港元跌至2760亿港元，累计跌幅达30.6%。这反映了市场对监管处罚（如巨额罚款、业务整改）的长期担忧。

2. 财报与辞职公告日急跌（2月26日）
财报发布并同步公告两位创始人辞职当天，携程港股低开低走，盘中跌幅一度扩大至4%，截至收盘跌幅收窄至3.24%（跌13.4港元，报400.4港元），成交额放大至28.67亿港元，资金避险情绪明显。

3. 环比视角（Q3 vs Q4）
Q3财报发布后（2025年11月），股价曾受一次性投资收益提振冲高；而Q4财报期受监管压制，股价较Q3末高点已下跌超25%，反垄断调查是主导这一阶段下跌的核心变量。

二、 Q4财报对比Q3的核心亮点（穿透数据看本质）

尽管Q4营收因季节性因素环比下降16%（154亿元 vs Q3的183亿元），但这份财报在质量、成长性、战略落地上有三大关键亮点，显著优于Q3：
亮点维度 Q4核心表现 对比Q3的优势
利润含金量提升 Q4净利润43亿元，同比增长98.5% Q3净利润199亿元主要靠出售MakeMyTrip股份的199亿一次性投资收益；Q4利润为主业经营所得，真实盈利能力更稳健
入境游战略爆发 国际OTA平台预订量同比增60%，全年服务入境旅客2000万人次；高星级入境游产品占比超90% Q3仅为恢复性增长，Q4实现供给端全面突破（新增6.3万个外籍可订票种、2800多条多语种日游产品），成为核心增长引擎
AI赋能见实效 自研AI翻译引擎年产出60亿词，入境游线路产品数量同比增400% Q3侧重AI技术投入，Q4实现技术向业绩转化，显著降低全球化运营成本，提升用户体验

此外，核心主业结构持续优化：住宿预订（占比42%，同比+21%）与交通票务（占比36%，同比+11%）双轮驱动，抗风险能力进一步增强。

三、 两位创始人（范敏、季琦）辞职的市场反应与深层解读

此次辞职（范敏辞任董事兼总裁，季琦辞任董事）与财报同步发布，是携程应对监管、完成治理迭代的关键动作，市场反应呈现“短期恐慌、中期理性”的分化特征：

1. 短期市场反应（已兑现）

◦ 股价急跌：如前所述，2月26日盘中大跌4%，核心是投资者担忧“创始人离场”可能导致战略摇摆，且将辞职与反垄断调查直接关联，视为“风险切割”信号。

◦ 资金分歧：成交额放大，说明部分避险资金出逃，而长期资金可能借机布局——毕竟新任命的两位独立董事（吴亦泓、萧杨）具备国际化合规与金融背景，专门强化风控与审计，精准回应监管要求。

2. 中期市场预期（核心判断）

◦ 合规预期升温：市场将此解读为携程从“创始人驱动”转向“职业化、合规化治理”的标志，有助于降低反垄断调查的潜在处罚力度，是“以退为进”的稳局之举。

◦ 战略延续性：梁建章仍任董事会执行主席，CEO孙洁的核心管理团队未变，入境游、AI化的核心战略不会动摇，短期人事变动不会影响业务运营。

◦ 风险缓释：季琦同时为华住集团创始人，其辞任可规避“竞合关联交易”的监管质疑，为反垄断调查的推进扫清关键障碍。

四、 综合总结

1. 反垄断调查是携程近期股价下跌的核心催化剂，截至2月26日，累计跌幅已达30.6%，充分反映了市场对监管风险的定价。

2. Q4财报的核心亮点在于摆脱了一次性收益依赖，入境游与AI赋能的主业增长逻辑得到验证，基本面依然扎实。

3. 创始人辞职是合规导向的治理升级，短期引发股价恐慌性下跌，但中期将强化市场对携程应对监管、稳定经营的信心，若后续反垄断调查出现积极进展，股价有望迎来修复。