【江钨装备】注入钨钽铌冶炼资产，资产整合取得实质性突破

事件： 公司发布定增公告，拟收购大股东江钨控股持有的江硬、华茂、九冶三家公司100%股权，合计对价19亿元。其中，江硬、华茂公司为钨粉末、合金企业，九冶为钽铌制品企业。此次预案为江钨资产整合突破性进展；坚守终于迎来收获庆祝。

股权安排： 据公告，江钨控股拟认购股份数量介于实际发行数量的20%-40%。发行前，江钨控股持有公司39%股权，发行后，按认购20%计，极限条件下持股比例稀释至35%。

资产定价： 截至2025年，三家公司合计净资产15e，净利润1.3e，对应PB 1.3x，PE 15x。

本次注入的是江钨冶炼环节产能，或为后续矿端资产整合打开想象空间
钨：据公司此前债券募集书，公司拥有8000吨碳化钨+800吨合金。产能规模可类比现在的翔鹭。以现价计，一吨粉末净利可达12-15万元，合金单吨净利可达12万元，公司钨加工净利可达13亿元。并且公司优势在于，公司原料供应非常充足，大股东供应0.7-0.8万吨+佳鑫供应1万吨，可实现原料全覆盖，不用担心原料买不到的问题。
钽铌：公司主要产钽铌氧化物、金属、靶材、粉末等产品，23年产销量约750实物吨。东钽钽铌产品产销量500吨级别。23年钽铌产品净利约5-6亿元。
短期空间：考虑翔鹭+东钽，合计市值340e。公司当前备考市值为150e（130e+19e），尚有近200e增值空间；对应150+%。

远期：小中钨+有矿版东钽；远期注入星辰大海。江钨控股作为江西地区最核心的稀有金属平台，十五五期间资产证券化势在必行。（1）钨矿：公司现有8000吨钨+1700吨小东坑（在建），对标现在的中钨；（2）钽铌锂：200吨钽铌矿+1万吨锂，钽铌占国内产量50%，储量60%，是全国最重要的钽铌供给来源。若后续全部注入，预计空间达千亿以上，想象空间广阔。