赵建：人民币升值的宏观后果——外贸“斩杀线”与股市“戴维斯双击”
赵建系西京研究院院长 、中国首席经济学家论坛成员

人民币已经步入升值周期，验证了一年半以来我做出的“人民币升值压力比贬值压力大”的中期预判。那么人民币升值引发的后果是什么呢？

先说结论：有利于人民币资产的估值，包括A股的持续牛市，以及房地产的筑底回暖，但不利于实体经济走出通缩。

经济如何走出通缩？大幅贬值是一个重要选项。有两个走出通缩困境的案例：

一是1929美国大萧条时期的发达国家，伯南克一篇面板数据实证研究的论文表明：谁先放弃金本位制，谁先走出通缩。放弃金本位制意味着汇率的大幅贬值（贬值30-45%）。当时最先脱离金本位制的是日本，其次是英国，都率先走出了通缩。

二是“失去二十年”的日本，真正走出通缩是从安倍三支箭开始，其中一个是货币宽松引导日元汇率大幅走低。今天，日本已经从一个通缩经济体，转变为通胀经济体，日元大幅贬值是其中的一个重要原因。

对于处于通缩中的中国经济，如果人民币升值，并不利于成本端的“物价回升”。比如，人民币大幅升值5%，意味着进口的大宗商品比如石油、矿石、大豆等上游价格下降5%。同时，由于人民币升值，外贸企业账面盈利会无故减少5%，不利于外需转化为内需。

因此对外贸企业来说，人民币汇率存在着“斩杀线”。粗略估算，劳动密集型产品的人民币汇率斩杀线在6.8左右，资本密集型产品的人民币汇率斩杀线在6.6左右——这决定着央行的干预节奏。
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