中钨高新（000657.SZ）深度研究投资报告

全球钨业全链龙头·资源注入+高端制造+AI算力三重戴维斯双击

核心结论

中钨高新是中国五矿旗下唯一钨产业上市平台，坐拥全球最大单体钨矿（柿竹园），构建资源-冶炼-硬质合金-高端刀具完整闭环，钨资源自给率超80%、硬质合金产量全球第一。

• 短期：钨价高位运行+资产并表+PCB微钻放量，2026年业绩高增确定性极强。

• 中期：五矿剩余3座优质钨矿注入预期明确，资源储量与产量再上台阶。

• 长期：高端刀具国产替代+AI算力驱动PCB钻针+光伏钨丝需求爆发，成长空间打开。
投资评级：强烈买入

一、公司基本概况

• 股票代码：000657.SZ

• 实控人：中国五矿集团（央企，持股52.65%）

• 核心定位：全球钨产业链一体化龙头，国家战略资源保供与高端制造替代核心载体

• 核心资产：柿竹园矿业、远景钨业、株硬硬质合金、金洲精工（PCB微钻）

• 业务板块：钨精矿、钨粉末、硬质合金、数控刀具、PCB钻针、光伏钨丝

二、行业核心逻辑：供给刚性+需求爆发，钨价长牛确立

1. 供给端：中国垄断+政策锁量，供给持续收缩

• 中国钨储量/产量/出口量全球占比均超80%，定价权绝对主导。

• 开采指标严控、环保安检升级、25种钨品出口管制落地，中小产能出清。

• 公司钨精矿产能2.69万吨，国内市占率20%，行业第一。

2. 需求端：传统刚需+新兴爆发，双轮驱动

• 传统：硬质合金（工业牙齿），军工、航空、工业母机刚性需求。

• 新兴：AI服务器/光模块带动PCB钻针、光伏钨丝替代、半导体刀具国产替代，需求增速20%+。

3. 价格端：高位运行，盈利弹性最大化

2026年钨精矿价格同比涨幅80%+，高自给率企业直接享受价格红利，钨价每上涨10万元/吨，公司年净利增厚约7.8亿元。

三、全产业链布局：从资源垄断到高端制造，壁垒无对手

1. 上游资源：全球顶级钨矿集群，自给率超80%

• 已并表：柿竹园（全球最大在产单体钨矿，钨金属量56万吨）、远景钨业（15.45万吨），合计钨储量71.45万吨。

• 托管待注入：香炉山、新田岭、瑶岗仙3座优质矿山，解决同业竞争承诺明确，注入确定性高。

• 资源总量147.93万吨，占全国查明储量11%，成本较行业低15%-20%。

2. 中游冶炼：规模领先，成本优势显著

• APT、钨粉产能行业前列，全流程自给，对冲原料价格波动，毛利率显著高于同行。

3. 下游高端制造：全球龙头，赛道高景气

• 硬质合金：产量全球第一，国内市占率超30%，株硬为行业技术标杆。

• PCB微钻：金洲精工全球龙头，覆盖全球前20大PCB厂商，240倍长径比产品打破海外垄断，AI算力建设驱动需求爆发，扩产1.45亿支/年。

• 光伏钨丝：切入新能源赛道，配套光伏硅片切割，第二成长曲线成型。

四、核心竞争优势（不可复制的护城河）

1. 央企平台+资源垄断：五矿唯一钨平台，政策支持+资产注入确定性，战略资源壁垒。

2. 全产业链闭环：从矿山到终端刀具，盈利稳定、抗周期、议价能力强。

3. 高端技术壁垒：高端数控刀片、PCB微钻、超细钨粉技术国内领先，进口替代空间巨大。

4. 业绩高弹性：资源自给率+钨价弹性+高端产品放量，三重业绩驱动。

5. 资产注入预期：五矿剩余钨矿持续注入，储量/产量/利润持续增长。

五、财务数据分析（2025-2026）

• 2025年前三季度：营收127.55亿元（+13.39%），归母净利8.46亿元（+18.26%），扣非净利+407.52%，毛利率21.83%，净利率6.63%，盈利能力大幅改善。

• 2025年全年：机构预期归母净利12.5-15亿元，同比高增。

• 2026年预期：资产并表+钨价高位+高端放量，净利22-26亿元，同比增长60%-80%。

• 财务健康：资产负债率48.62%，现金流持续改善，扩产与整合资金充足。

六、核心催化剂（2026年重点关注）

1. 资产注入落地：远景钨业完全并表，剩余3座托管矿山注入推进。

2. 业绩超预期：2026年Q1季报同比大增460%+，业绩持续兑现。

3. 钨价突破：钨精矿站稳70万元/吨，进一步提升盈利。

4. 高端产能放量：PCB钻针、光伏钨丝、高端刀片产能释放，毛利率持续提升。

5. 国企改革：五矿钨资产整体证券化加速，平台价值重估。

七、风险提示

• 价格风险：钨价大幅回落，压缩盈利空间。

• 注入风险：矿山注入审批进度不及预期。

• 需求风险：AI算力、光伏、机械行业需求低于预期。

• 竞争风险：高端刀具领域国际厂商竞争加剧。

八、估值与投资建议

估值（截至2026年2月27日，股价66.22元）

• 2025年PE（TTM）：约40倍（行业合理水平）。

• 2026年预期PE：25-28倍，显著低于高端制造与小金属龙头估值，存在修复空间。

目标价（12个月）

• 乐观：85-90元（钨价超预期+资产注入+高端放量）。

• 中性：75-80元（基准情景，业绩稳步兑现）。

• 悲观：60-65元（钨价回调，底线支撑）。

投资建议

中钨高新是A股稀缺的战略资源+高端制造+AI算力三重核心标的，资源注入与高端化带来持续成长，钨价上行提供强业绩弹性。建议中长期重仓配置，逢回调布局，跟踪资产注入与业绩兑现。
评级：强烈买入

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