昨晚德明利发布年报了，作为存储第一份年报，意义还是比较大的，我就简单说说。

年报业绩情况就不详细说了，因为之前都预告过，最终数据，2025 年公司实现营业总收入 107.89 亿元，同比增长 126.07%；扣非归母净利润 6.68 亿元，同比增长 120.77%，全年盈利几乎全部来自第四季度：2025 年前三季度归母净利润亏损 2707.65 万元，而第四季度单季实现营收 41.3 亿元，同比增长 251.33%；单季扣非净利润 7.19 亿元，同比激增 1105.46%，单季盈利规模超过全年总和，一举扭转前三季度亏损局面。

2025 年全年毛利率 14.81%，而第四季度单季毛利率达 27.14%，同比提升 25.85 个百分点，环比提升 16.54 个百分点；单季净利率 17.32%，同比提升 23.38 个百分点，充分体现了4季度开始的涨价。

我主要说说体现未来的数据。

第一，存货规模持续攀升，低成本库存锁定超额收益。截至 2025 年末，公司存货账面价值 70.58 亿元，同比增长 59.10%，较 2025 年三季度末的 59.40 亿元环比增长 11.18 亿元，存货占期末总资产比例达 65.05%。公司自 2025 年 5 月开始前瞻性加大存储晶圆备货，彼时正处于存储周期底部，存货成本处于历史低位；而 2025 年三季度起存储芯片价格进入上行通道，四季度 DRAM、NAND 现货价格指数单季度涨幅均超 150%，2026 年一季度价格继续大幅攀升，这批低成本库存将在 2026 年持续释放极强的盈利弹性。

第二，合同负债大幅跳增，订单饱满度创历史新高。截至 2025 年末，公司合同负债达 6.24 亿元，较 2025 年三季度末的 1.14 亿元环比大增 5.1 亿元，增幅超 447%。
合同负债为已收到客户货款但尚未确认收入的预收款，直接反映公司在手订单的饱满度，这部分订单将在 2026 年一季度集中完成交付并确认收入，为一季度业绩提供了确定性极强的基本盘。

第三，公司对存储未来判断乐观。公司在年报中明确提出，AI 是驱动存储行业长期增长的核心引擎，将彻底重构存储产业的需求结构与竞争格局。AI 大模型训练与推理带来了数据量的指数级增长，对高带宽、高容量、高可靠、低延迟的企业级存储需求爆发式增长，头部云服务商向原厂抛出巨额采购订单，推动原厂产能向服务器存储倾斜，企业级高端存储市场将进入长期高景气周期。同时，针对市场高度关注的存储价格周期，公司给出了明确判断：存储行业供需缺口将持续存在，价格上行趋势具备较强的持续性。存储晶圆产能建设存在显著的周期滞后效应，新产能从建设到达产、满产需要 2-3 年周期，短期内行业整体产能提升有限，供给刚性较强；同时头部原厂持续推进产能与供给管控，进一步强化了供给端的稳定性。

最后再拍一下公司一季度的业绩。

根据行业一季度涨价情况、公司存货和合同负债，我个人感觉德明利一季度净利润应该不会低于10亿，乐观点也不排除到15亿。当然，这个只是根据公开资料的一个大概的猜测，大家不要在意，很可能会错。

总之，德明利率先发布年报，算是给存储行业开了个好头。整个存储行业，一季度业绩都不会差，关键就看市场预期是不是过高。

（免责声明：以上数据均来自公开信息，本人不持有德明利，且未来三个月也没有买入计划，上述观点仅为个人对公司年报的主观看法，不作为推荐依据。）