洪灝：伊朗战争开启“硬资产”时代

随着今日德黑兰的硝烟开始蔓延，我们再次站在一个历史性的节点上。这是多年来战略研究圈广泛议论、却鲜有真正计入地缘政治的转折时刻。此刻，我正在驶向泉州的高铁上。写下这些文字。车窗边春雨飞纵，车窗外云雨缭绕。然而手机屏幕上不断推送的、关于战争的突发消息，令人即使在离战争遥远的地方，一个全国亿万富翁最密集的世界文化遗产城市，也无法逃避地缘政治的警报。此刻，全球市场骤然醒悟：原来在追逐人工智能的机会之时，却忘记了那只飞奔而来的灰犀牛。

在二月初的线下见面会和我们上一篇突题为《洪灝：有形的丙午》的专属报告，我们分享了一个交易图形。这个图形显示美国市场的SKEW指数，也就是OTM看跌和看涨期权价格的比例，与标普指数的走势发生明显的背离。这显示了购买市场尾部风险的保险价格非常贵，而历史上这往往意味着美股应该处于的水平要远低于当前的实际水平（图一，见面会原图），也凸显了市场尾部风险的积聚。

今天美国以色列联合打击伊朗其实由来已久。自2025年10月JCPOA伊核协议"终止日"以来，中东经济暗战与代理战争不断升级终于演变为热战的高潮。这个协议是2015年签订的，允许伊朗在一定范围内进行民用铀提炼和民用核电项目。这个协议为期十年，正好在2025年10月结束。随即十二月，伊朗爆发了全国性的示威游行，暴露了德黑兰的不确定性和弱点。今年一月，伊朗禁止了IAEA国际检查人员进入伊朗的核设施进行检查，而欧洲认为伊朗提炼铀的浓度已经达到了80%，远超了民用水平并接近军事用途的90%。

2025年6月，美国对于伊朗的核设施进行了名为“铁锤行动”的军事打击，用“钻地弹”对于伊朗的三处核设施进行大规模的轰炸。军事行动之后，特朗普政府宣称已经摧毁了伊朗绝大部分的核反应堆，但后来情报显示在三处核设施附近军事车辆活动依然络绎不绝，表明其实伊朗的核能力并未受到致命的打击。