市场在用脚投票，而不是用情绪交易。

周末美伊冲突升级，按常规剧本，资金应该大举买入美债、日元、瑞郎等避险资产。但实际情况是——避险买盘并没有明显放大。

今天的转折点来自两条消息：

第一，《华尔街日报》报道称伊朗方面有意重启与美国的核谈判；
第二，《纽约时报》称特朗普如果认为新领导人“务实”，愿意考虑取消制裁。

结果是，美债收益率从早盘低点迅速反弹。

10年期美债收益率一度跌至3.92%，创11个月新低，但随后反弹4个基点至3.97%；
30年期收益率也上行4个基点至4.65%。

这说明什么？

说明资金并没有把这场冲突定价为“系统性风险”。避险需求是克制的，甚至可以说是犹豫的。

更深层的逻辑在两点：

第一，油价。

市场担心霍尔木兹海峡相关风险推升油价。如果油价持续上行，会重新强化通胀粘性。那“债券=避险”的逻辑就不再纯粹。通胀上行会侵蚀固定收益资产的实际回报。

第二，2月份美债已经涨过一波。

在美伊紧张升级以及“AI冲击经济”的担忧下，美债2月录得自去年11月以来首次月度上涨。避险交易已经提前部分反映。

野村的策略师说得很直接：现在市场更关注的是未来军事行动的持续时间，以及伊朗如何回应。

也就是说，市场在等待“冲突结构”而不是交易“冲突标题”。

总结一句话：

当前并不是典型的risk-off环境，而是一个“油价约束下的有限避险”。如果油价持续上行，美债的上行空间会被压制；如果局势缓和，收益率可能进一步反弹。