市场已经在为“霍尔木兹风险”付溢价，但还没有为“长期封锁”定价。

第一，油价里已经嵌入风险溢价。
按高盛测算，周末交易隐含的原油风险溢价大约18美元/桶，接近2005年以来的98分位。这个水平大致对应“霍尔木兹海峡完全中断一个月”的情景。如果只是50%流量中断一个月，理论公允价值上行约4美元。但历史经验表明，只要市场开始担心供应中断持续时间延长，价格往往会明显高于模型给出的“公允值”。

第二，真正的变量在海峡，而不是伊朗本身。
伊朗原油产量约350万桶/日，占全球约4%。但霍尔木兹海峡每天通过的原油接近2000万桶，占全球约五分之一。即便考虑到约4百万桶/日的绕行管道能力，仍有约1600万桶/日暴露在风险之下。这才是决定风险溢价上限的关键。

第三，天然气的风险被低估。
目前欧洲TTF价格几乎未充分计入风险。但如果约8000万吨/年的LNG（占全球19%）在海峡中断一个月，TTF可能升至60–70欧元/MWh，接近2022年危机期间触发需求破坏的区间。时间拉长两个月以上，价格可能重新冲击100欧元。

第四，库存和产能是缓冲垫，但不是万能。
全球可见库存约覆盖74天需求，处于历史中位数。OPEC+闲置产能约370万桶/日，但若海峡受阻，这部分产能无法完全释放。战略储备可以短期平抑波动，但目前并无明确释放信号。

结论很清晰：
如果冲突停留在“地缘风险溢价”层面，油价冲高后可能回落；如果演变为持续性的运输或供应中断，市场将从“风险定价”转向“供需再平衡定价”，那将是另一个级别的行情。

接下来真正要盯的，不是情绪，而是霍尔木兹的船流数据。