2026年以来，AI对产业的冲击越来越猛，全球高利率也成了常态，再加上地缘格局掰扯不清，华尔街投行先搞出来的HALO组合（Heavy Assets, Low Obsolescence，说白了就是重资产、低淘汰），已经从小众玩法，变成了全球资本的避险+布局双优选。摩根士丹利、高盛这些大佬纷纷发研报站台，国金证券最新的研究更是把这个逻辑落地到国内，说中国市场的实物资产，正是全球投资者要找的HALO核心标的——这场“实体资产重新比数字资产值钱”的估值反转，正在全球主要股市悄悄上演。
HALO组合的核心逻辑其实很简单：在市场不确定性拉满的当下，找那些“抄不走、颠覆不了”的硬通货，不是随便找个重资产公司就行，得同时满足“重资产+低淘汰”两个条件，少一个都不行。重资产相当于给企业装了道物理防护盾，这类公司手里要么有庞大的实体基建，要么有稀缺自然资源、核心物流网络，前期砸的钱巨多，再加上环保、监管这些门槛卡着，竞争对手想复制，没个十年八年根本没戏——不管是一座核电站、一套跨区域铁路网，还是一处核心矿山，建起来费时间、入门门槛高，天生就有垄断优势。而低淘汰就是让企业能“躺赢”，业务模式稳得一批，技术更新慢，需求又刚需到不行，就算AI、量子计算再牛，也替代不了它们的核心功能——AI能帮着优化管理，但不能自己处理垃圾、输送电力、开采矿产，这类资产能用三五十年，现金流稳得能算到未来，简直是投资圈的“定心丸”。
为啥HALO组合最近这么火？背后有三大宏观趋势在推，也是全球资本转向的关键原因。第一，实体领域的投资补涨来了，过去15年全球资金都扎进轻资产科技股里，导致矿山、电网、炼油厂这些实体产业没人愿意投，现在产能缺口越来越大，AI带动的需求一爆发，手里有存量重资产的企业，直接掌握了定价权，躺着赚钱。第二，AI越火，越离不开实体资产——数字世界再繁荣，也得靠物理世界撑着，数据中心要耗大量电，半导体制造要特种材料，这些HALO资产反而成了AI产业的“房东”，坐收租金，根本不是对立面。第三，高利率时代，现金流才是王道，现在借钱成本高，那些靠未来讲故事的轻资产成长股，估值越来越撑不住，而手里有现成资产、能稳定赚钱的HALO企业，自然成了资金的“避风港”。
作为HALO组合的发源地，美股的玩法最成熟，靠谱度也最高。摩根士丹利甚至专门做了个HALO指数（MSXXHALO），覆盖材料、公用事业、铁路、管道、废物处理、国防、信号塔七大赛道，这些资产就是现代社会的“骨架”，缺了不行。公用事业里的NextEra（NEE）、Constellation（CEG），靠核电、新能源发电和电网资产，跟着AI算力的电力需求赚翻；废物处理行业的Waste Management（WM）、Republic Services（RSG），双寡头垄断，需求刚需，抗通胀能力拉满；铁路领域的Union Pacific（UNP）、Canadian Pacific（CP），手里的路权是独一份的，大宗商品运输离不开它们。美股HALO标的的优势就是市场成熟、机构主导，盈利稳、分红也靠谱，完全贴合HALO的核心逻辑，是全球配置的首选，唯一要注意的就是部分标的涨得太猛，可能会有短期回调。
日股算是HALO组合的“黑马”，靠谱度仅次于美股，还有估值上涨的空间。以前大家都觉得日本的重资产企业是“僵尸公司”，没人待见，但现在不一样了，这些企业手握全产业链工业技术、核心制造壁垒，AI根本颠覆不了。高盛研报也说，日本企业在关键材料、高端制造供应链里的地位没人能替代，跟着全球再工业化的节奏，利润率正在上涨。比如半导体特种材料领域的三井金属、日东纺、同和控股，技术规格独一份，是AI芯片制造的核心供应商，定价权越来越强；高端制造领域的相关企业，靠设备和技术优势，成了美国再工业化的重要合作伙伴。日股HALO标的的靠谱之处，就在于全球供应链里的不可替代性，而且现在资金还没扎堆，估值还有上升空间，就是要关注全球需求波动和日本经济复苏的节奏。
港股的HALO资产，那是真的少得可怜，靠谱度也一般，想规模化布局基本不现实，港股里，恒生科技指数的权重股基本都是互联网平台，这些公司都是轻资产运营，核心靠用户流量和数字服务，虽说规模大，但技术更新快，商业模式还容易受监管、市场竞争影响，根本不符合HALO“低淘汰”的要求；而香港本地公司，大多集中在消费、服务、地产这些领域，要么资产属性弱，要么行业更新快，也达不到“重资产+低淘汰”的双重标准。唯一能勉强沾边的，就是少数中资背景的重型基建股，比如中国中铁（00390）、中国交通建设（01800），靠核心基建资产的独一性，勉强贴合HALO逻辑，但这类标的没几个，还受内地政策调控、全球需求波动的影响，根本成不了港股布局的核心，顶多算个零散的补充选项。
A股的HALO资产，最大的特点就是“聚焦资源有色、电力设备”，靠谱度中等偏上，绝对是国内投资者布局HALO策略的核心阵地，和你判断的A股核心方向完全对得上。国金证券最新研报里说“中国即HALO，实物即方舟”，而A股的实物资产优势，正好集中在资源有色和电力设备两大领域——这俩领域都完美踩中“重资产+低淘汰”的点，需求刚需、技术更新慢，和HALO组合的逻辑绝配。资源有色领域，洛阳钼业、北方稀土、中国铝业这些标的，手握核心矿产资源，前期砸的钱多，开采、加工的门槛也高，而且是工业制造、新能源、AI芯片的核心原材料，需求长期稳得很，根本不怕被技术颠覆，最近有色金属ETF持续上涨，也能看出资金在抢筹；电力设备领域，南网能源、豫能控股这些标的，主打电网建设、电力传输，靠庞大的实体基建形成垄断优势，再加上AI算力爆发带来的电力需求暴涨，妥妥的HALO核心受益股，电网设备ETF的大额净流入，也证明了市场对这个赛道的认可。除此之外，A股里少数能源、环保标的能当补充，但核心机会还是在资源有色、电力设备，优势就是政策支持足、估值在历史低位，安全边际高，唯一要注意的就是资源品价格波动和行业产能调整的风险。
从全球来看，HALO组合也不是完美的，不管是政策监管变了、长期利率出现极端波动，还是有新的技术突破可能替代这些资产，都会影响它的估值逻辑。但不可否认的是，现在AI热慢慢降温，市场越来越看重“确定性”，HALO组合代表的“抄不走的实体价值”，已经成了全球资本的共识。四大市场里，美股最靠谱、标的最成熟，日股有估值上涨潜力，A股靠资源有色、电力设备的优势，成了国内投资者的核心选择，而港股因为HALO标的太少，很难成为主流布局方向。可以根据自己的风险承受能力，重点关注A股资源有色、电力设备和美股的核心赛道，在不确定的市场里，抓一波确定的机会。$紫金矿业(SH601899)$ $卫星ETF(SZ159206)$
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