#价值投资日志[超话]# 大摩：乐鑫科技（Es­p­r­e­s­s­if Sy­s­t­e­ms）2025年第四季度财报：营收不及预期，但利润符合预期；下调目标价但维持“增持”评级

以下是摩根士丹利关于乐鑫科技（Es­p­r­e­s­s­if Sy­s­t­e­ms，股票代码：688018.SS）2025年第四季度初步财报的总结：

营收不及预期： 乐鑫科技在2025年第四季度的营收为6.53亿元人民币，环比下降2%，同比增长19%，比摩根士丹利的预期低了12% 。大摩认为，这主要是由于终端市场需求疲软造成的 。

净利润表现良好： 第四季度净利润达到1.21亿元人民币，环比增长5%，同比增长37%，比摩根士丹利的预期高出2% 。

库存水平上升： 截至第四季度末，公司的库存水平从第三季度末的5.57亿元人民币上升至6.276亿元人民币 。

全年业绩指引下调： 2025年全年的营收增长率目前预计为28%，略低于此前公司给出的约30%的业绩指引 。

未来重点关注领域： 摩根士丹利表示，未来将继续密切关注乐鑫科技在2026年关于Wi­Fi 6E的量产情况以及Wi­Fi 7的流片（ta­pe-out）进展 。

评级与目标价： 尽管财报表现对大摩的投资逻辑造成了适度影响（Mo­d­e­st sh­o­r­t­f­a­ll），但摩根士丹利依然维持对该股票的“增持”（Ov­e­r­w­e­i­g­ht）评级，并给出188.00元人民币的目标价 。

以下是该份关于乐鑫科技的风险与收益更新报告的核心内容总结：

评级与目标价调整：

摩根士丹利依然维持对乐鑫科技的“增持”评级（Ov­e­r­w­e­i­g­ht），并保持“具有吸引力”的行业看法 。

在基础情景下，目标价从220.00元人民币下调至188.00元人民币 。

在牛市情景下，目标价下调至217.00元人民币 。

在熊市情景下，目标价下调至81.00元人民币 。

调整原因：

结合2025年第四季度的初步业绩，分析师修正了盈利预测，并据此调整了目标价 。

考虑到在零部件价格上涨的情况下，终端市场的消费者需求可能走弱，因此下调了2026至2027年的盈利预测 。

核心投资逻辑（增持理由）：

公司有望直接受益于新兴边缘AI（Ed­ge AI）机会所创造的市场需求 。

凭借更全面的产品组合、更好的性价比以及可能不断提高的RI­SC-V采用率，预计公司将继续扩大其市场份额 。

随着代工产能的缓解，公司的利润率已稳定在约40%，并预计未来将保持稳定水平 。

不断上升的净资产收益率（ROE）为当前的估值提供了坚实支撑 。

潜在风险：

上行风险： 中国MCU的国产化进程快于预期 ；新客户牵引力增强 ；利润率扩张更为显著 。

下行风险： 中国MCU国产化步伐慢于预期 ；新客户带来的收益不及预期 ；竞争加剧导致利润率受到侵蚀 。

$乐鑫科技(SH688018)$