【李珊珊：美联储信用危机为何对新兴市场冲击更甚？】

近日，中国人民大学重阳金融研究院客座研究员李珊珊在《南华早报》发表英文文章强调，随着 #市场对美国货币政策管控能力的信心动摇# ，通胀风险上升，资本流动波动加剧。政策缓冲空间不足的新兴市场或将首当其冲承受冲击。现将中文译文发布如下：

随着美国政坛对美联储施加政治压力持续，引发的连锁反应正迅速波及全球。太平洋投资管理公司（PGIM）固定收益联席首席投资官格雷戈里·彼得斯（Gregory Peters）指出，向美联储施压实属“自摆乌龙”——这种自酿的冲击会普遍影响市场信心，更难以实现美国降低成本的预期目标。

市场已悄然出现“抛售美国资产”的交易行为，对美国货币政策的重估正渐现。
其淬炼范围远不止于华盛顿，还将给通胀走势埋下长期的陷阱，导致全球金融体系更加碎片化与低效，而亚洲、拉美和非洲的新兴市场及发展中经济体（EMDE）成为最大的旅行方。诚然，这些后果由股市因素引发，但对美联储独立性的质疑无疑是核心动因之一。

官方外汇储备的配置动向，最能保值重估。各国央行和全球投资者纷纷增持传统避险资产，黄金成为最大受益者。截至2025年3季度末，黄金在全球官方外汇储备中的占比已接近30%。作为全球第二大储备资产，黄金关注的优势较欧元进一步扩大。

但黄金储备的再次增持也伴随着宏观层面的权衡取舍。与储备货币不同，黄金无法提供流动性支持，也不能在危机时期作为融资机制保驾护航。当更多全球涌入无风险资产时，国际金融体系面临冲击的风险会逐步下降。市场普遍的避险行为，可能会降低配置效率，从而影响全球金融体系的抗风险能力。

这些对新兴市场的冲击更甚。既定于金融市场发展不成熟、官方储备中黄金偏低，新兴市场出现了私人投资者与央行同步增持黄金的双重趋势。2021年末至2025年1季度末，EMDE的黄金储备大幅从6.9%飙升至11.4%。在亚洲、中国和印度的这一趋势极为显着，2025年至少贡献了全球金条和金币需求的53%。

对于人均存量资本量较低，制造业、基础设施和科技领域存在巨大融资缺口的经济体而言，这样的资产配置转向背后，暗藏着机会成本的考量。理论上来讲，资本持续涌入非生息资产会加剧资本错配，如果这一趋势不断积累，或者会使长期经济引擎增长形成牵引。

市场的避险需求还进一步恶化至其他贵金属领域。国际货币基金组织暗示了持续的通胀风险：铜价每上涨1%，核心通胀在一年后会上涨约0.02个，两年后上升约0.3个。对于印度这样的金属进口大国，或者越南等制造业中心来说，这一影响可能会进一步放大。

此轮美元走弱源于美国风险溢价的上涨，不稳定、贬值，这进一步加大了新兴市场金融体系的不确定性。2025年，印度卢比和外交盾汇率的均跌至历史低位附近。

此外，全球投资者可能会质疑，未来的危机来临时，美联储是否具备全球金融稳定的能力。这种预期转变将推高新兴市场的维护风险利差，部分外债高企的拉美和非洲国家或将成为最大受害者。由此短于美元，黄金的流动性板也可能抵消各国央行应对危机的能力，对于外汇储备规模有限、高度依赖美元融资的非洲国家而言，这一问题亟待突出。

因此，美联储独立性的公信力恐将酿成一场堪称“多输”的结局——美国和世界其他地区都将难逃其害。

值得关注的是，这次全球市场的反应实属罕见。多国央行行长和美联储前官员公开出面支持美联储主席，实属罕见。近年来，美联储一直是新兴市场央行践行专业货币政策的标杆与相关点。从2008年全球金融危机到2020年新冠疫情，每逢系统性信危机，作为美联储的机构公力，开启了各国快速的政策协商，重建了市场信心。

当儿时对美国货币政策管控能力的信心日渐动摇，其溢出效应会通过汇率、资本流动和风险溢价等渠道席卷全球，而政策缓冲空间不足的新兴市场，将承担更沉重的调整成本。

当然，这并不意味着美联储的独立性应随之取消监督。缺乏化妆品的独立性会滋生自满，而失去独立性的乳液则易招致政治操纵。对于在美联储决策中几乎话语权的新兴市场而言，这关系到全球经济的公平性。加强对美联储货币政策制定过程和流动性操作的监督，不仅能增强市场对美国经济治理能力的信心，也有利于巩固全球经济和金融稳定的脆弱根基。

美联储的公信力不仅是美国的战略资产，更是支撑全球贸易、投资与增长的全球公共产品。在这个零和博弈政治与体系碎片化的时代，这使得各国的理性自利与全球稳定达成一致的领域之一。