《聊聊中国宏桥与宏桥控股》

上一篇聊了十支铝业股，今天专属聊聊中国宏桥与宏桥控股。

一、两家公司的关系（A股是港股的核心子公司）

A股：宏桥控股（002379.SZ，原名宏创控股）
港股：中国宏桥（01378.HK）
股权控制链：
中国宏桥 → 全资子公司山东宏桥 → 魏桥铝电等 → 持有宏桥控股约88.98%股权
财务关系：
宏桥控股是中国宏桥的间接核心附属公司，业绩纳入中国宏桥合并报表；中国宏桥按持股比例享有其利润。

二、宏桥控股为何“亏损”（2025年扣非亏3–4.1亿）

1、核心原因：会计规则+重组时点（不是真的经营恶化）

2025-12-31完成重大资产重组：发行股份收购宏拓实业100%股权（中国宏桥核心铝业资产，含氧化铝、电解铝）
属于同一控制下企业合并：宏拓实业全年利润（约180–210亿）被计入非经常性损益
报表结果：
归母净利润：盈利170–200亿（含巨额非经常性损益）
扣非净利润：亏损3–4.1亿（仅体现原铝加工主业，不含新并入资产全年利润）

2、原主业（铝深加工）本身亏损

行业：铝加工产能过剩、加工费持续走低、毛利率下滑
经营：营收下滑、资产减值增加、套期亏损、费用高企

三、实质

宏桥控股是中国宏桥的A股核心上市平台（持股近90%）；2025年扣非亏损是重组时点+会计规则导致的账面现象，新并入的宏拓实业（氧化铝/电解铝）实际是高盈利资产，2026年起将正常并表体现盈利。

四、宏桥控股2025年业绩预告关键数据（单位：亿元）

项目 2025年预计 2024年（调整后） 变动原因
归母净利润 170–200 172.28 含重组非经常性损益
扣非净利润 -3.0至-4.1 -0.86 原铝加工主业亏损
非经常性损益 180–210 极少 同一控制合并宏拓实业全年利润
基本每股收益 1.30–1.53元 1.32元 对应归母净利

五、亏损真相（不是经营恶化）

2025-12-31完成重大资产重组：收购宏拓实业100%（中国宏桥核心铝业资产，氧化铝+电解铝）
会计规则：同一控制下合并，宏拓全年利润（180–210亿）计入非经常性损益，不计入扣非
结果：归母巨盈、扣非巨亏，不是主业真亏

六、2026年并表后盈利预期

宏拓实业（氧化铝1900万吨、电解铝646万吨）全年正常并表，不再只算非经常性损益
2026年归母净利润预计250–330亿元
核心驱动：铝价上行+自备电成本低+全产业链盈利

结论：2026年起扣非将大幅盈利，不再亏损

短期看港股中国宏桥更稳、性价比更高；长期看A股宏桥控股弹性更大、但估值已偏高，股价已反映了部份预期。

下面是两公司对比（2026-03-05，数据实时）

(一)、核心关系

中国宏桥（01378.HK）：母公司，全球铝业龙头，含境内+海外（印尼、几内亚）全产业链

宏桥控股（002379.SZ）：A股子公司，中国宏桥间接控股89%，仅装境内核心资产（宏拓实业：1900万吨氧化铝+646万吨电解铝）

业绩：宏拓实业占中国宏桥盈利约80%；A股是境内主体，港股含海外增量

(二)、关键数据对比（单位：亿元/港元）

1、市值与估值

中国宏桥（港股）
股价：40.88港元，总市值：约4079亿港元（≈3750亿人民币）
市盈率TTM：14.5倍（合理区间11–15倍）
股息率：约6%+（分红率60%+）

宏桥控股（A股）
股价：30.1元，总市值：约3924亿人民币
市盈率（2026年预测）：约19–21倍（显著高于行业11–13倍）
股息：未公布暂无，预计即使有也明显低于港股

2、资产与盈利

中国宏桥
资产：境内+海外（印尼氧化铝、几内亚铝土矿、自备电厂）
2025年净利：约220–240亿（含海外）
优势：全产业链、自备电成本更低、海外增长、高分红

宏桥控股
资产：仅境内（宏拓实业，无海外、无部分自备电厂）
2025年三季净利-1.67亿，三季净利同比下滑-232%，2025预报-1.3至16.09%。
2026年净利：预测约250–330亿（全年并表）
优势：A股流动性好、政策友好、弹性大

3、风险与流动性

中国宏桥
风险：港股波动、汇率、海外政策
流动性：好（日均成交≈20亿港元）

宏桥控股
风险：估值泡沫、解禁压力（119亿股限售）、会计扰动已过、但估值透支
流动性：流通盘小（仅342亿），易暴涨暴跌

(三)、哪家好？分场景选

1、投资选中国宏桥（港股）更适合：

追求稳健、高股息、低估值
不想承担A股高估值泡沫风险
看好海外铝土矿/氧化铝增长
有港股账户、能接受汇率波动

2、投机选宏桥控股（A股）更适合：

只做A股、无港股账户
看好A股流动性溢价、政策红利
能接受高估值、高波动、解禁风险
做波段/趋势，不长期持有

(四)、最终结论

求稳赚股息：选中国宏桥（港股），估值合理、分红高、风险小

求弹性赌A股：选宏桥控股（A股），但要警惕估值已高，股价已反映预期，解禁压力

以上分析仅供参考，不作推荐，更不作投资依据，买者盈亏自负，与本文无关！