过去十年，全球投资者如果想持有科技巨头，往往需要支付明显高于市场平均水平的估值。但这种情况正在发生变化。随着市场对AI的狂热逐渐转向更理性的审视，科技巨头的估值体系正在重新定价。

自去年10月底以来，“美股七巨头”（Nvidia、Microsoft、Apple、Amazon、Alphabet、Meta、Tesla）整体指数已经下跌约6%，而同期标普500基本持平。这与2023、2024年形成鲜明对比，当时七巨头的涨幅是标普指数的三到四倍。

核心原因在于，投资者开始担心AI带来的资本开支压力。过去这些公司是典型的“轻资产+高现金流”商业模式，但为了建设AI算力基础设施，企业正在快速转向“重资产”模式，大量资金被投入到数据中心、算力集群和网络基础设施中。

目前市场预期，Amazon、Microsoft、Alphabet、Meta四家公司2026年的资本开支将达到约6180亿美元，而2025年为3760亿美元。与此同时，它们的自由现金流预计将从2024年的2300亿美元、2025年的2050亿美元，下降至2026年的940亿美元。换句话说，AI正在显著压缩这些公司的短期现金回报能力。

估值的变化已经非常明显。例如：

Nvidia目前的远期市盈率约21倍，接近标普500平均水平，而过去十年的平均水平约为35倍。
Amazon目前约23倍远期PE，仅为过去十年平均46倍的一半。
Microsoft约22倍远期PE，是自2022年以来最低水平。

如果剔除Tesla，整个“七巨头”目前平均估值约23倍远期利润，是自去年关税冲击以来的最低水平。

但需要注意的是，盈利增长依然存在。市场预计七巨头2026年的盈利增速仍然约为19%，明显高于标普500其他公司的12%。也就是说，问题并不是盈利消失，而是市场对AI投入是否能持续产生回报产生了怀疑。

苹果是一个比较特殊的例子。由于其没有像其他科技巨头一样大规模投入AI算力建设，而是更多依赖合作模式（例如与Google合作AI功能），其资本开支压力较小。苹果当前资本开支预计只有134亿美元，仅为Amazon的不到7%。这反而使得苹果的估值维持在29倍远期利润，高于其10年平均的22倍。

总体来看，市场正在从“AI无限想象”转向更理性的阶段。投资者开始区分哪些公司能够持续产生盈利增长，哪些公司的盈利可能已经接近周期高点。短期来看，AI巨头的估值扩张阶段可能已经结束，但长期来看，这些公司仍然拥有规模、技术和生态优势，因此仍然是全球股市最核心的资产之一。#美股[超话]##人工智能[超话]#