$神火股份(SZ000933)$ 机构来吧，做做价值发现事件：3月4日，巴林铝业宣布不可抗力，将影响其供应合同履行，核心触发因素是霍尔木兹海峡航运中断与区域天然气供应紧张。- 巴林铝业是全球最大单体铝冶炼厂之一，年产能约162万吨，占全球电解铝产能约2%，2024年产量162.2万吨，运营效率处于行业前列。其作为中东首家铝冶炼企业，依托巴林廉价天然气资源，现金成本长期处于全球成本曲线底端（1800-2000美元/吨），是全球铝贸易的核心供给方。- 不可抗力影响：覆盖所有供应合同，将直接导致其出口订单履约受阻。由于电解铝是连续化生产行业，若海峡封锁超过2-3周，Alba将因氧化铝库存耗尽（仅维持30天左右）被迫减产，电解槽关停后重启成本高、周期长，可能造成不可逆的产能损失。- 这是继卡塔尔铝业减产之后，中东铝业受地缘冲击的又一重大事件，标志着冲突从预期风险落地为实质性供应冲击。3月3日，海德鲁发布公告称，由于卡塔尔天然气短缺，海德鲁的合资公司卡塔尔铝业已开始停产，影响产能64.8万吨，占全球约0.9%。该铝厂于3月3日开始有序停产，预计将于3月底完成。全面重启可能需要6-12个月，但如果工厂完全关闭，目前尚不清楚何时能够重启。1、海外供应扰动持续兑现，全球供应缺口增加目前中东已停产产能228万吨，产能占比3%。中东地区电解铝产能占全球9%，出口量占全球海运贸易量的12%，其中巴林铝业出口占比超90%。本次不可抗力叠加卡塔尔铝业停产，短期内将造成全球电解铝月均供应减少，而当前全球铝库存处于近10年低位，供应紧平衡格局进一步加剧。伊朗电解铝建成产能80–97万吨/年，当前运行产能约61万吨/年，占全球约0.8%，受电力中断、港口封锁与原料断供影响已部分停产，目前伊朗的海运已经停滞，部分陆路理论上可行，但后续继续减产风险较高。中东六国（阿联酋、巴林、沙特、卡塔尔、阿曼、伊朗）合计建成产能705万吨/年，占全球约9%，其中阿联酋269万吨、巴林160万吨、沙特90万吨、卡塔尔70万吨、阿曼36万吨，除伊朗外其余五国合计运行产能约607万吨，目前已出现实质性停产。霍尔木兹海峡航运封锁影响导致区域90%以上氧化铝进口与65.5%成品出口受限，原料库存仅够维持1–2周，若封锁持续将引发400万吨级潜在产能中断风险，占全球约5%。同时冲突推高油气价格抬升全球电解铝电力成本，叠加全球铝处于低库存状态，供应收紧预期持续强化铝价上行动力。另外，类似22年俄乌冲突，欧洲电解铝也有较大减产压力：21年欧洲电解铝产量~431万吨，其中20%+使用天然气边际定价，因为俄乌冲突减产114万吨，目前产量~345万吨，复产进度尚未过半，如今能源成本再度飙升，原先平衡表的复产delay，已复产项目或再次停产。2、海外能源成本飙升，或带来电解铝历史级别行情海外重启时间更长：之前投资人更多参考21-22年国内经验，国内停槽重启~1个月，但爬坡到满产也需要时间；参考海外，22年2月巴西 Albras 因停电导致 223 台槽冻槽停产，5个月后恢复100%电解槽运行；若发生深度冻槽/事故型停产（电网事故、母线/内衬大损），恢复时间确实要以年为单位计，2025年4月西班牙大范围停电显著影响Alcoa San Ciprián冶炼厂恢复进度，delay到26年中，25年10月世纪铝业事故最快也要26年7月才能换好变压器爬坡完成。氧化铝短缺问题压力继续凸显：按照当前石油涨幅，市场的主流预期是霍尔木兹海峡的石油运输可能会完全中断约1个月，市场低估了中东近500万吨电解铝出口受到影响，部分电解铝厂在本轮氧化铝大幅下跌周期没囤货，氧化铝库存只有20来天，随时有原料中断停槽的供应扰动。铝价被流动性/风偏影响而低估：摩根大通等外资行也都纷纷唱多铝价，目标LME铝价已经上修到3600-4000元/吨（原来最大空头GS也翻多）；而且相较21-22年，国内煤炭产能投放+新能源&储能建设，本轮成本预计相对可控。需求亮点除了出口、电网和铝代铜，再次新增结构性拉动：若再次拉动户储等需求，工商业及户用储能系统综合铝耗为2030吨/GWh，再次新增结构性拉动。能源危机导致的减产都是历史级别的大行情：70-80年代地缘扰动&高通胀，铝均价涨了4倍以上；22年俄乌冲突，lme铝最高打到4073美元，目前3200的LME铝，向上空间值得期待。3、电解铝战略资源，板块迎重估拐点战略性：民族资源主义扰动下，供给主导商品稀缺性。黄金为第一类稀缺资产，稀土铜钨钴钼锡钽等为第二类战略矿产。逆全球化掣肘出海+双碳能耗管控，催生电解铝为第三类稀缺资源：(1)中国具备全产业链成本优势，成功攫取海外原料和下游出口两端利润，产能天花板的战略意义极强；(2)伊朗和中东电解铝产量占全球比重分别高达1%和10%，叠加印尼镍配额和火电出海等扰动，共同抑制重资产行业出海节奏；(3)若全球海内外战略储备库存，则铝需求弹性可期。26年的不同：(1)近年金属逻辑以降息流动性和供给资源为主，26年全球制造业需求复苏打开商品涨价空间。自24年9月海外降息落地，25年8月全球制造业pmi持续高于50。且过往地产和光伏压力测试已过。(2)Ai和Al均高耗电，全球Ai开支高增导致缺电更甚，北美或现第三轮能源危机，加剧北美电解铝供给不确定性。空间和节奏：(1)铝是金属板块少数价格尚未新高品种。空调和电线缆等替代下，铜铝比修复加速，铜铝价格比基本为产量反比，按铜价10万，比值3.5X，铝价为2.85万。(2)降息后全球工业复苏，铝对基本面更为敏感受益，且下游终端库存极低，旺季来临在即。