洪灝：霍尔木兹金融战

全球金融市场正在经历着一场史诗级别的“压力测试”。这场剧变，正将美国军事上似乎正在获得的战术性胜利与全球经济上的面临的挑战开始南辕北辙。截至这个周末，美国代号“怒火行动 Epic Fury”的伊朗战争开始扩散，进入了一个经济中深层矛盾开始集中爆发的阶段。尽管美以联军以较高精度执行了所谓的“斩首战略”，瘫痪了伊朗最高领导层，并宣称使伊朗的弹道导弹能力下降约90%，但这场战争带来的经济影响，已深刻冲击全球资产定价的核心。我们讨论的早已不只是一个局部地缘事件，而是很可能正在见证一个周期的转折。在实物作为硬通货开始出现稀缺的时代，市场对风险、通胀和流动性的定价方式正在发生根本变化。

这场危机最直接、最明显的表现，是原油期货曲线的“超级现货溢价 Super Backwardation”。这不是投机交易驱动的常规价格上涨，而是市场对现货石油的争抢。赌市显示，布伦特原油很可能很快将逼近关口。如是，市场实际上在宣告原来以持仓成本定价的期货体系的失效——金融机构不再愿意为远期库存提供融资，而对原油实物短缺的担忧开始压倒金融交易。

当前，石油的现货价格远高于半年、一年后的期货价格，价差如此之大，说明市场认为如果今天能拿到的一桶油，远比未来交付一桶油的承诺更有价值。这种担忧无可厚非，毕竟，科威特等国已经开始因为原油储存产能开始不足而开始减少甚至停止生产原油，并开始引用战争不可抗力的条款而拒绝或延迟交货。沙特的原油开始重新绕道红海港口而避开霍尔木兹海峡的战争。然而，即便是如此或可冲破伊朗的”没有一滴原油可以走出霍尔木兹“的封锁，但是原油的价格将不可避免的飙升。

这种深度倒挂，正是霍尔木兹海峡“功能性停摆”的金融体现。尽管美国海军似乎拥有绝对优势，但国际战争险保险商的退出，却达成了伊朗海军难以实现的目标：一个让全球每日原油运输量20%受阻的海上瓶颈，一个由保险条款构成的封锁线。即便美军宣布将护送油轮在霍尔木兹海峡航行，但是对于伊朗封锁的担忧和胡塞武装的偷袭肯定会使各国的船舶望而却步。

这场霍尔木兹海峡的“保险封锁”表明，在现代环境下，金融市场的波动和军事武器一样具有杀伤力。除非未来出现一个“14天零事故”的安全期，让海事保险商重新评估风险并重新签发标准战争险保单，否则当前的石油现货溢价就是这次战争的风险溢价最直接的代表，并将持续对全球经济增长产生压力。在最坏的情景下，经济的运行将不断地消耗商业库存，直到库存见底，最终迫使工业活动停止。

当然，美国将释放其战略石油储备以打压油价.但是,在原油现货溢价不断飙升的今天，美国依然畏手畏脚地不愿意释放石油储备而打压油价或显示美军自己也不确定这次所谓的速战速决的斩首行动是否可以很快地达到目的。至少，目前看来美军想要达到的颠覆政权而导致政体改变、以及彻底消除伊朗的核武器能力的目标根本没有达到。特朗普喊话，要求伊朗无条件投降。然而，伊朗方面回应：你们可以把这个痴梦带到自己的坟墓里头去了。如果油价继续上涨导致美国民众开始担忧油价对于生活成本的影响，那么这个当下美国民众最关心的担忧将在很大程度上左右中期选举的结果。到时，美国的石油战略储备将不再是一种经济保险，而将升级为政治保险。

在周三，我作为万得WIND金融的2025年度人物，应邀做了一次公开的讲座。在这次讲座里，我们前瞻性地讨论了当下伊朗战争对于资本市场的影响，可以用来监测战争进程的指标，市场的风险和经济周期的拐点。当然，这些关于经济周期和市场波动的预判早在去年十一月我展望今年经济的时候已经与我的付费读者沟通。当时，我们的模型显示全球流动性将冲高回落，预示着在未来三个月左右全球市场将承受压力。我在二月初春节前的线下见面会时、和上一篇专属报告中再次讨论了这个预判。

然而，令人奇怪的是，尽管油价飙升、通胀担忧占据新闻头条，债券市场上的投资者却更多关注长期因素。。。战争还在升级，这一系列的市场异相将如何影响交易？