宁德时代点评：25年业绩超预期，看好26Q1动力需求企稳改善+高锂价下储能需求保持韧性

25年业绩超预期。公司25年实现收入4237.02亿元，同比+17%，归母净利润722.01亿元，同比+42%。分季度来看，25Q4实现收入1406.30亿元，同比+37%，环比+35%，归母净利润231.67亿元，同比+57%，环比+25%，计提资产减值损失46亿元（前三季度的单季度资产减值损失为11-16亿元），主要来自设备和存货，未来存货确收有望转回/转销，从而增厚未来业绩。

动储销量高增、单位盈利保持稳定。25年公司动力电池系统收入3165.06亿元，同比+25%；储能电池系统收入624.40亿元，同比+8.99%。25年公司电池销量为661GWh，同比+39%，其中，动力电池销量541GWh，同比+42%，储能电池销量121GWh，同比+29%。25年公司单位盈利保持在0.1元/Wh以上，考虑公司已建立碳酸锂价格联动机制+布局上游资源，本轮周期应对原材料价格上涨的能力明显提升，出口退税影响通过与下游客户协商传导，叠加储能系统占比提升+商用车维持高增，我们认为26年单位盈利有望保持稳定。

产能扩张支撑市占率进一步提升。根据SNE Research，25年公司动力全球市占率同比+1.2pct至39.2%；储能出货量全球排名第一。25年公司产能达772GWh，期末在建产能为321GWh，有望支撑出货量和市占率进一步提升。

新技术储备丰富、全球化布局持续拓展。公司发布二代神行超充电池、神行Pro电池、逍遥双核电池、钠离子电池等新产品，25年海外收入占比突破30%，匈牙利工厂建设稳步推进。

我们看好26Q1动力需求企稳改善+高锂价下储能需求保持韧性、有望带动锂电板块新一轮行情。我们上调公司26/27年归母净利润至940/1128亿元，同比+30%/20%。