关于黄金的故事，市场上有好几个说法，其中最重要的说法是美国债务负担过重和美元的货币体系出问题。但在统计过去几年黄金上涨时段发现：亚洲时段贡献最大，欧洲次之，美国最小。2024年，世界黄金协会（World Gold Council）的分时研究显示：亚洲时段贡献了$388/oz涨幅，欧洲时段贡献了+$221/oz，美国时段贡献了-$20/oz涨幅。我们再把中国的十年期国债收益率拿来做对比，可以看到一个现象：自2015年后，中国十年债显著下跌（收益率上升）的两个时段，2016年9-2018年1月和2020年5月-2021年2月。黄金在这两个时段前后都发生了调整。当2023-2025年黄金的主升浪的过程中，中国各个期限的国债收益率则是主跌浪。2025年关税战后，黄金的定价逻辑发生了转变，对美元体系的不信任导致各个国家政府开始把黄金作为重要的储备。但不管怎么说，黄金的上涨，中国的贡献非常大，或者说，黄金的定价权现在在上海而不是华尔街。