同花顺正式发布2025年财报，男哥做个简单分析，仅供参考 2026.3.12

一、2025年公司营收60.29亿元，同比+44%，净利润32.05亿元，同比+75.79%。其中，第四季度
营收27.68亿元，同比+49.46%，环比+86.85%；净利润19.99亿元，同比+70.51%，环比+183.79%。

二、2025年营收拆分

1）广告与互联网业务，34.62亿，同比+70.98%，毛利率96%，主要系资本市场活跃度回升带来用户活跃度提升；
2）增值电信业务，19.51亿，同比+20.71%，同比-6.24%，毛利率85.5%主要系证券市场回暖，投资者需求增加所致；
3）软件销售及维护，3.99亿元，同比+12.12%；
4）基金销售及其他交易手续费等其他业务，2.17亿元，同比+14.24%；

广告业务不仅贡献了超过一半的收入，其增速也遥遥领先，彻底改变了以往主要依赖增值电信业务的收入结构。这表明同花顺依托其庞大的用户流量，广告变现能力得到了前所未有的释放。

但是，男哥觉得同花顺作为一家互联网券商业务，
广告业务（B端流量变现）的爆发式增长固然可喜，但增值电信业务（C端增值服务）作为公司业务的基石和用户价值的直接体现，其增速（20.71%）远落后于广告业务（70.98%），这可能意味着公司核心用户价值的挖掘和转化效率有待提升，希望能在一季报里面看到改善。

三、合同负债17.69亿元，较年初的14.86亿元增长19%

合同负债是公司已经收款但尚未确认收入的款项，是未来收入的"蓄水池"。
因为服务尚未提供，这笔钱未来将逐步释放，确认为营业收入。因此，合同负债的余额代表了未来收入的“储备”，而其变化趋势则反映了公司当前的销售回款能力和未来的增长潜力。所以，男哥一直非常重视合同负债这个科目。

对于同花顺而言，这笔钱主要来自两部分：

C端用户：预缴的增值电信服务费，如购买Level-2行情、服务等
B端客户：预缴的广告及互联网推广服务费，如导流费、基金公司广告费等

男哥重点分析同花顺2025年合同负债科目的变化

上半年与前三季度：随着2025年资本市场回暖，投资者信心修复，公司销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加 。这些新收到的预收款在服务未完成前，导致合同负债余额在6月末达到23.14亿元（较年初+55.7%），9月末进一步攀升至25.2亿元（同比+69.5%）。

第四季度：是广告业务的传统旺季，大量预收款在这个阶段随着服务完成而确认为收入。因此，年末合同负债余额降至17.69亿元（环比Q3下降约7.3亿），这恰好印证了Q4单季营收（27.68亿）和净利润（19.99亿）占全年比重最高的财务表现。

截至2025年末，合同负债余额为17.69亿元，虽然较季末高点有所回落，但依然比年初的14.86亿元增长了19.05% 。

总结来说：上半年在牛市行情下快速蓄水，Q4旺季集中释放，年末留下了一个高于年初水平的、结构上偏向B端业务的蓄水池。

四、最后，男哥对券商的观点依然不变：只在牛市最初、最初猛的阶段买券商四朵金花，其他时候，不碰券商。

券商对市场高度
敏感，因为券商的主要收入来源是经纪业务（交易佣金）和自营业务。牛市时，成交量放大、指数上涨，券商的业绩会迅速飙升，熊市或震荡市，业绩则会大幅下滑甚至亏损。

市场对券商的估值，更多是基于未来的预期。牛市初期，市场对未来行情有强烈预期，资金会最先涌入券商板块，导致其涨幅往往在初期就非常惊人。但一旦行情进入中后期甚至是熊市，涨幅往往会落后于其他板块，因为市场会担忧券商的业绩出现下滑。

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