## 液冷散热赛道深度分析

### 一、核心逻辑：功耗飙升驱动液冷从“可选”变“必选”

英伟达GTC 2026大会明确了Rubin架构将单机柜功耗推升至120kW-150kW，传统风冷方案的散热能力与能效已触及天花板。产业共识已然形成：**液冷散热正从“增效选项”转变为AI数据中心可持续发展的“必选项”** 。

市场规模方面，2023年中国液冷服务器市场规模约109亿元，同比增长49.3%，2024年达201亿元。预计2025年将达294亿元，2027年超400亿元 。全球液冷机柜出货量2026年有望达15万台，2030年接近50万台 。未来三年液冷赛道复合增速超30%，成为AI算力基础设施中弹性最大的环节之一。

### 二、产业链全景：从核心部件到系统方案的完整生态

液冷产业链可分为上游材料与部件、中游系统集成、下游终端应用三个层级。在Rubin高功耗时代，具备全链条能力的厂商将占据价值高地。

| 产业链环节 | 代表公司 | 核心产品 | 价值特征 |
| :--- | :--- | :--- | :--- |
| 液冷整体方案 | 英维克、曙光数创 | 冷板式/浸没式液冷系统、CDU | 技术壁垒最高，毛利率35%-40% |
| 液冷核心部件 | 东阳光、领益智造 | 冷却液、冷板、UQD快接头、Manifold | 进入壁垒高，毛利率30%-35% |
| 上游材料 | 开特股份、利通科技、奥迪威 | 传感器、液冷软管、流量计 | 配套需求明确，毛利率25%-30% |

### 三、重点公司深度剖析

#### （一）英维克：液冷温控龙头，进入英伟达供应链

**核心优势**：公司是国内领先的精密温控节能解决方案提供商，已进入英伟达NVL72供应商名单，并与谷歌就TPU机柜液冷合作进行接洽 。据路透社消息，谷歌采购团队曾访问中国拜会英维克，显示液冷设备供应紧张的背景下公司已进入全球科技巨头的供应商视野 。

**产品布局**：拥有全链条Coolinside液冷方案，具备冷板、CDU（冷却液分配单元）、机柜、快接头等核心部件自供能力。高盛在本月英维克分析师电话会议后发布报告称，公司预计2026年液冷业务收入将逐季增长，潜在订单客户包括谷歌等海外头部企业 。

**成长逻辑**：作为国内少数进入英伟达供应链的液冷厂商，公司将直接受益于Rubin平台放量和海外巨头订单落地，业绩弹性最大。

#### （二）东阳光：全链布局的“制造+算力”平台

**核心优势**：公司从化工新材料龙头向AI算力平台转型，自研液冷核心材料与积层箔电容，收购字节系AIDC龙头秦淮数据，打通AI“产算电”闭环 。2026年3月公告拟发行股份收购秦淮数据剩余70%股份，交易完成后将持有国内头部IDC企业秦淮数据核心股权 。

**产品布局**：液冷方面，公司天然具备冷却液及冷板禀赋。氟化冷却液布局是浸没式液冷的“血液”，钎焊箔及冷板是冷板式液冷的“骨骼”。通过投资掌握双相浸没液冷技术的芯寒科技、专注设计的大图热控，并与中际旭创共同成立深度智冷 。超级电容方面，手握全球独家专利的积层箔材料，与台达、秦淮数据联合发布全球首个基于SST的智能直流供电系统方案 。

**成长逻辑**：国金证券给予2026年80倍PE估值，目标价50.90元，给予“买入”评级 。公司实现从先进制造向“制造+算力”双轮驱动转型，液冷业务有望快速渗透AI服务器高端市场。

#### （三）曙光数创：浸没液冷技术领军

**核心优势**：北交所液冷龙头，专注浸没液冷技术。其相变浸没液冷技术实现单柜功率超900kW、PUE低至1.04的突破性表现 。公司正将技术布局从“散热”延伸至“供电”环节，面向未来智算中心提出以新型直流供配电为主、深度兼容绿色能源的供电架构演进方向 。

**市场地位**：在英伟达scaleX万卡集群（单机柜640卡）方案中，必须采用浸没相变液冷，且网络互联全部用scaleFabric 400G交换机，液冷方案由曙光数创提供 。公司技术已与英伟达scaleFabric液冷交换机、液冷机柜/CDU系统深度适配，形成交钥匙方案 。

**成长逻辑**：作为高密度AI集群液冷的稀缺标的，公司将深度受益于万卡集群建设浪潮。依托“液冷即服务”，通过覆盖数据中心全生命周期的一站式能力，大幅降低液冷技术应用门槛 。

#### （四）领益智造：液冷核心部件供应商，产品亮相GTC现场

**核心优势**：公司控股子公司Readore（立敏达）的液冷产品在英伟达GTC 2026大会现场展出，包括Vera Rubin NVL72 Tray Inner Manifold、UQD/MQD等一系列配套产品 。这标志着公司液冷产品已进入英伟达核心供应链。

**产品布局**：立敏达在企业级服务器热管理领域具备深厚积累，主营业务包括服务器液冷快拆连接器（UQD）、液冷歧管(Manifold)、单相液冷模组（服务器液冷板及光模块冷板）、相变液冷模组、服务器均热板等热管理核心硬件产品 。核心客户覆盖海外算力行业头部客户及其供应链合作伙伴、服务器代工厂、电源解决方案公司 。

**成长逻辑**：作为消费电子精密制造龙头，公司通过自建产线完成液冷产业化，产品已获头部客户认证。GTC现场亮相为公司带来显著品牌背书，有望加速订单落地。

#### （五）北交所液冷产业链企业集群

华源证券研报梳理出北交所液冷服务器产业链企业11家 ：

| 公司名称 | 核心业务 | 产业链定位 |
| :--- | :--- | :--- |
| 曙光数创 | 浸没液冷整体方案 | 技术壁垒最高 |
| 开特股份 | 管路温度传感器 | 核心部件 |
| 利通科技 | 数据中心液冷软管 | 核心部件 |
| 奥迪威 | 智能服务器液冷流量传感器 | 核心部件 |
| 荣亿精密 | 液冷快速接头组件 | 核心部件 |
| 阿为特 | 液冷服务器精密零部件 | 配套部件 |
| 克莱特 | 冷却塔 | 辅助设备 |
| 方盛股份 | 数据中心换热系统 | 系统集成 |
| 广脉科技 | 智算中心建设液冷解决方案 | 解决方案 |
| 海达尔 | 托盘型滑轨产品 | 配套部件 |
| 派诺科技 | 液冷高密度算力场景解决方案 | 解决方案 |

### 四、投资价值排序与建议

基于技术壁垒、客户认证和业绩弹性，液冷赛道投资价值排序如下：

| 排名 | 公司名称 | 核心优势 | 投资逻辑 | 风险提示 |
| :--- | :--- | :--- | :--- | :--- |
| 1 | **英维克** | 进入英伟达/谷歌供应链，全链条自供能力 | 海外巨头订单预期最强，业绩弹性最大 | 客户认证进度不确定 |
| 2 | **东阳光** | 液冷全链布局+秦淮数据算力平台 | “制造+算力”双轮驱动，协同效应显著 | 收购整合风险 |
| 3 | **曙光数创** | 浸没液冷技术领先，与英伟达方案深度适配 | 高密度AI集群核心受益者 | 北交所流动性折价 |
| 4 | **领益智造** | 液冷核心部件GTC现场亮相，已获头部客户 | 消费电子龙头跨界，产品验证成功 | 液冷业务占比尚低 |
| 5 | **开特股份/利通科技等** | 细分环节核心部件供应商 | 受益行业高景气周期 | 业绩弹性相对较弱 |

**投资建议**：首选**英维克**（英伟达供应链最直接受益），重点关注**东阳光**（全链布局战略清晰），长期跟踪**曙光数创**（浸没液冷稀缺标的）和**领益智造**（GTC背书后的订单进展）。

### 五、风险提示

1. **技术迭代风险**：液冷技术路径可能变化（冷板式vs浸没式），影响现有产品生命周期。
2. **客户集中风险**：头部公司对英伟达等大客户依赖度高，议价能力受压制。
3. **产能瓶颈风险**：液冷核心部件产能爬坡进度可能影响订单交付。
4. **竞争加剧风险**：新进入者可能挤压现有厂商份额。
5. **估值波动**：短期涨幅过高后存在回调压力，需关注业绩兑现情况。