AI液冷技术更新：GTC大会解读与投资展望

全文总结

本次会议主要围绕2026年GTC（GPU Technology Conference）大会中关于AI数据中心（AIDC）液冷技术的最新进展与趋势进行了深入解读。核心观点认为，2026年将是液冷技术全面商业化的“元年”，其市场增速预计将超越AI行业整体增速。

关键趋势与变化：

液冷成为明确标配：英伟达最新发布的Rubin GPU平台（包括Vera CPU、NVGL 72机柜、Grace LPS机柜等）均采用了全液冷解决方案，标志着液冷从可选方案变为AI高密度算力服务器的必然选择。

技术架构升级，价值量提升：与上一代GB300平台相比，新的Rubin平台在功耗、冷却方案和部件设计上均有显著变化。单个机柜功耗提升至200-220kW，并全面采用液冷，带动了冷板、快速接头（UQD）、冷却分配单元（CDU）等关键部件用量和单价的提升。

供应链格局相对稳定：液冷关键设备（如冷板、接头、分水器）的供应商仍以台资企业（如Cooll Master、台达）和欧美企业（如丹佛斯）为主导。由于英伟达对供应商认证严格，新进入者壁垒高，现有供应商地位稳固。

代工需求凸显：面对市场需求快速增长，原有主力供应商扩产周期较长，因此产生了强烈的代工需求。这为具备精密加工能力的中国大陆企业提供了市场机会。

一次侧冷却方案演进：为追求更低PUE（能源使用效率），间接蒸发冷却、磁悬浮压缩机等高效节能技术渗透率将提升。虽然“45°C温水”方案减少了对冷水机组的依赖，但冷水机组作为备用方案仍不可或缺。

投资逻辑与标的推荐：

会议建议关注液冷产业链中两个核心环节：

关键设备代工：看好为国际龙头（如丹佛斯）提供精密加工服务的中国大陆制造商，因其能直接受益于订单外溢，且业绩弹性较大。重点推荐新锐科技。

系统集成与CDU：看好具备整体机房设计、交付能力，并能向海外云服务商（CSP）提供有成本优势解决方案的中国企业。重点推荐英维克和申菱环境。

会议实录：

各位投资者晚上好，我是海通通信的任梦微。从本周开始，我们推出一个新的系列，主要针对北京时间今天凌晨举行的GTC大会进行总结。被誉为“AI春晚”的GTC大会，一直是当年AI发展的重要风向标，今年也不例外。

虽然当前市场情绪较多受到国际局势影响，科技股承压，但我们认为AI行业的发展趋势完全未受影响，方向非常明确。英伟达CEO黄仁勋在大会上预测，到2027年，AI算力需求将达到1万亿美元，英伟达的AI相关收入也将实现翻倍增长。

本次大会给出的信号非常明确，无论是线上发布还是线下展览都显示，液冷趋势已不可逆转。我们坚持认为，今年百分之百是液冷的元年，且液冷增速将明显超过整个AI行业的增速。

此次公布的Rubin GPU、Vera CPU组合的NVGL 72机柜、Grace LPS机柜以及Vera CPU机架，全部采用了全液冷加工方案，这表明行业的确定性很强。虽然在主题演讲中未详细阐述液冷的具体技术，但从线下观察到的各种信息和图片来看，行业进展迅速。从GB300到Rubin平台，整个服务器机架架构，包括液冷架构，都有明显变化。即将于2028年量产的LPS机柜，也预示着液冷架构将有明确演进。

首先，更新一下在GTC大会上观察到的情况。液冷分为一次侧和二次侧，市场更关注二次侧，即机柜内的环节。目前，能在GTC大会上进行展览、且已拿到芯片扣具的机柜级公司主要包括：领益智造旗下的立讯精密、英维克、高澜股份、申菱环境。

冷板：仍以台资企业为主，如Cooler Master、AAC、台达等。

快速接头（UQD）：供应商较多，包括国内的比赫电子、双鸿，以及欧洲的丹佛斯（Danfoss）。国内大陆企业如英维克、立讯精密也已切入。

分水器（Manifold）：供应商格局稳定，包括台湾的Cooler Master、鸿海，以及欧美的伊顿、丹佛斯等。AVC、宝德、Cooler Master等也是主要参与者。

目前，关键环节除了立讯精密和英维克，主要仍集中在台企和欧美企业。这是我们强调的第一个逻辑。

我们一直认为，在液冷环节，除了少数自有品牌企业，代工企业更能释放利润。最主要的原因是，以英伟达的白名单为例，原有供应商的份额相对稳定。新供应商要进入英伟达或大型云服务商（CSP）的供应链，需经过漫长的设计、可靠性认证和工厂审核。相比新进入者，有成熟经验的原有供应商更有能力捍卫市场份额。

即使从Rubin架构来看，供应商名单尚未完全确定，但对比去年和今年的GTC大会，核心供应商并未发生明显变化。过去一年虽有诸多企业传闻将直接进入英伟达供应链，但从客户反馈和白名单状态看，格局稳固。因此我们认为，以台企及丹佛斯等欧美企业在关键设备上的地位来看，Rubin系列的供应格局不会有太大变化。

此前英伟达曾提出，未来可能收紧供应商认证范围，甚至可能自主设计部分液冷元器件架构。这意味着，像Cooler Master这类企业是根据英伟达的统一架构来生产冷板。目前的模式是，英伟达有合格供应商名单（AVL），然后由伟创力、富士康等OEM厂商从中选择具体的液冷供应商。这可能导致不同供应商（如AVC和Cooler Master）的冷板存在差异，但都符合要求。

未来若英伟达做出改变，将进一步稳固原有供应商的地位。直接与英伟达对接、以自有品牌进入其供应链的难度会越来越大。因此，我们认为今年的代工需求将由此诞生。以台资企业为例，其扩产面临困难。例如AAC的主要产能在越南，无论是招工培训还是加工设备上量，周期都较长。然而，像谷歌等客户的订单落地速度却更快。

因此，今年以台企和欧美企业为主的关键设备商，都将有较大的代工需求。在柜内设备环节，我们更主要推荐代工逻辑。 相关公司包括做冷板的科创新源、飞荣达，做接头的新锐科技，以及未来的中蓝股份等。

接下来，详细说明Rubin系列的变化，以及为何我们认为其渗透率在提升、市场空间在增大。

Rubin系列单个芯片功耗约1950瓦，单个机柜功耗从GB300的约140kW提升至200-220kW，并标配全液冷解决方案。柜内原先采用精密空调或小型风扇进行补冷的交换机、网络光模块等环节，现在也都改为液冷，光模块会增加冷板。整体冷板用量增加，且冷板内的流道（微通道）加工精度要求提升至150微米以下，这是一个明确的产业趋势。

需要澄清的是，所谓的微通道冷板只是比传统流道精度更高，通过5轴或6轴CNC加工可以实现，并非需要完全改变加工方案。 Rubin系列主要变化在于冷板，这也导致了其价值量提升。

具体从数字角度看：

冷板：GB300一个机柜约126块冷板（采用大小板方案），单价约200多美元。Rubin系列改回类似B200的大冷板方案，虽然从小板改大板可能降低部分成本，但因采用更精密的流道加工，整体价值量提升，单价约800美元。

快速接头（UQD）：GB300因采用小冷板，需大量接头，约270对，单价50-60美元。Rubin改用大冷板后，接头数量减至140对，但单价显著提高。因为黄仁勋提到的“45°C温水”方案，使得冷板进水温度更接近芯片发热温度，温差变小。为达到既定散热量，需增加流量，这对接头的密封性和承压能力要求更高，预计单价将升至80-90美元。一个机柜的接头价值量约1.1万至1.2万美元。

分水器（Manifold）：供应商格局稳定，主要包括台企和丹佛斯等，单机柜价值量约2万美元。

冷却分配单元（CDU）：变化较明显。CDU是连接一次侧和二次侧的核心设备。GB300采用1.3兆瓦的一拖八CDU，单价约25-30万美元。Rubin系列需匹配2.3兆瓦的CDU（同样一拖八），单价提升至43-45万美元。虽然单兆瓦价值量略有下降，但因需一对一配置，CDU的总用量变大了。国内企业如申菱环境、高澜股份、英维克主要给海外供应CDU。

综上所述，GB300单机柜液冷价值量约3.75万美元，而Rubin系列将提升至5.6万美元。 同时，因是1:1液冷方案，CDU用量增大，其内部的电子泵也有变化：GB300的CDU采用2+1备份泵，单个泵约650kW；Rubin的CDU则需要两个约1.2兆瓦的泵。

除了柜内和CDU，一次侧也值得关注。之前热议的“45°C温水”方案，并非完全不用冷水机组。出于降低PUE的强烈需求（尤其是电力紧缺地区），减少冷水机组使用确实能有效降低能耗。但为避免极端天气下散热能力不足，仍需备用冷水机组。因此，冷水机组不会完全被弃用。

其次，磁悬浮压缩机替代传统离心式或螺杆式压缩机是明确趋势。磁悬浮压缩机无机械磨损、体积小、可模块化，并能更好地适应AI算力负载的波动，对降低PUE效果显著，更适用于现代数据中心。

总体来看，虽然GTC大会内容符合预期，但这恰恰说明液冷行业有非常明确的产业趋势，且今年一定会放量。我们继续重点推荐该行业。

谈到具体标的，分国内和国外两个环节：

一次侧：推荐冰轮环境（冷水机组）、联德股份（压缩机零部件）、新时达（磁悬浮压缩机）。

CDU：作为一二次侧连接点，我们重点推荐英维克和申菱环境。这两家公司是国内二次侧的核心企业，深谙机房设计与交付，有能力提供CDU乃至一次侧集成方案。对于英伟达以外的云服务商（如谷歌、Meta、亚马逊）而言，选择有成本优势和交付能力的大陆企业颇具吸引力。我们看好英维克成为国内类似海外巨头角色的潜力，以及刚接到北美订单的申菱环境。

柜内环节：核心推荐代工。我们最核心推荐的公司是新锐科技。该公司为丹佛斯做快速接头代工。丹佛斯是英伟达接头的主要供应商之一，其核心产品（磁悬浮压缩机、快速接头、分水器、CDU内的板式换热器）均需外包粗加工。新锐科技是其最大的代工厂之一。丹佛斯作为欧美企业，认证严格且扩产慢，但今年订单预计同比翻倍，因此给代工方留下了巨大空间。我们认为该股目前存在较大预期差。

近期市场调整后，这些公司都具备机会，且今年有望兑现业绩。我们持续重点推荐。

以上是我对本次GTC大会的总结、Rubin系列相较GB300的变化以及我们推荐标的的简要汇报。我们持续紧密跟踪液冷行业，近期也在调研相关企业，欢迎各位投资者随时与我们联系。谢谢。