【中金医药】康哲药业：业绩重回增长轨道，战略转型成效彰显

[太阳] 公司公布 2025 年业绩：收入 82.12 亿元，同比增长 9.9%，经调整净利润 17.76 亿元，同比增长 3.6%，符合市场预期。

[玫瑰]战略转型成效彰显，增长动能全面焕新。2025 年创新药和独家药品已成为核心增长引擎，国采影响基本出清，产品结构持续优化：主要独家/品牌药品及创新药品收入 56.13 亿元
（YoY+23.3%），占比全按药品销售收入升至 59.8%（YoY+7.0ppt），其中创新药及独家药同比增长 44.1%，带动公司整体收入增长。

[玫瑰]聚焦专科战略纵深推进，皮肤健康业务快速增长。分产品线，2025 年公司心血管线 41.81 亿元(YoY+2.3%)，消化/自免线29.69 亿元(YoY+3.3%)，眼科线 7.08 亿元(YoY+12.9%)，皮肤健康 10.70 亿元（YoY+73.2%），2025 年公司拟拆分皮肤健康业务子公司德镁医药港股上市，2026 年 1 月白癜风核心产品获批上市，我们预计 2026 年芦可替尼有望实现至少 5 亿元的销售。

[玫瑰]产品管线具备差异化创新潜力，自研管线值得期待。公司推进自主+合作开发双轮驱动创新，并用投资收益反哺研发，2025 全年研发开支达 10.58 亿元（YoY+40.5%），研发开支率 11.3%，全年分别实现 2/6/6 项获批/NDA/IND，创新矩阵扩容提质。Y-3 注射液（脑卒中）、长效抗 IL-4Rα单抗（AD）、唯康度塔（破伤风）、斯乐韦米（狂犬病）等已进入 NDA，自研产品 CMS-D008（靶向 INHBE 的 siRNA 药物）已于 2026 年 3 月取得 IND。

[玫瑰]盈利预测与估值：考虑新品放量，我们上调 2026/2027 年经调净利润 6%/9%至21.12 亿元/26.35 亿元。当前股价对应 2026/2027 年 13.3 倍/10.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级，同步上调目标价 6%至17.50 港元，对应 18.0 倍 2026 年市盈率和 14.2 倍 2027 年市盈率，隐含 35%上行空间