🚀【业绩速递】腾讯 2025 全年财报：AI 驱动高质量增长，股东回报再创新高 
@第一上海TMT团队 Alex Lyu

📈 核心财务：盈利结构持续优化
* 营收规模：实现收入 7,518 亿元，同比增长 14%，连续保持双位数增长
* 毛利爆发：毛利 4,226 亿元，大增 21%；毛利率由 53% 提升至 56%，创历史新高
* 净利水平：Non-IFRS 归母净利润 2,596 亿元，同比增长 17%，增速持续领先收入端
* 核心逻辑：自研游戏、视频号及搜一搜等高毛利业务占比提升，叠加云服务与金融科技成本效率改善，整体盈利能力系统性增强——"增收更增利"的质量型增长逻辑正在持续兑现

🎮 业务版图：长青游戏与 AI 营销双轮驱动
* 增值服务：收入 3,693 亿元（+16%）。国际游戏年收入首次突破 100 亿美元（+33%），Supercell 及《PUBG Mobile》表现强劲；本土游戏受《三角洲行动》及《无畏契约》带动增长 18%，长青游戏矩阵持续扩容
* 营销服务：收入 1,450 亿元（+19%），增速领跑三大板块。AI 驱动精准定向能力升级，闭环广告生态（小程序→微信小店→小游戏）成效显著；视频号总用户使用时长同比增长超 20%，广告货币化仍有较大空间
* 企业服务：收入 2,294 亿元（+8%）。腾讯云受益于 AI 需求上升及供应链优化，已实现规模化盈利；微信小店带动商家技术服务费收入快速增长，企业服务毛利率同比大幅扩张至 51%（+4ppt）

💻 CAPEX 与 AI：算力基座持续加码，投入克制而精准
* 资本开支：2025 全年投入 792 亿元，同比增长约 3%——相较字节、阿里激进扩张的态势，腾讯 AI 投入节奏更为克制，但 Q4 单季付款达 224 亿元，环比大幅提速，方向感明确
* 自由现金流：全年经营现金流 3,031 亿元，FCF 依然充裕，为持续加大 AI 投入提供充足安全边际
* 技术成果：混元 3.0 大模型在 3D 生成、文生图等多模态能力上跻身行业领先；元宝、WorkBuddy、QClaw 等 AI 原生应用已产生实际效用，AI 商业化路径逐步清晰

💰 股东回报：派息与回购双重回馈，力度超预期
* 末期股息：建议每股派发 5.30 港元，较上年增长 18%，股息总额约 410 亿港元
* 大力回购：2025 全年累计回购约 1.53 亿股，总耗资约 800 亿港元，购回股份已全数注销，每股价值持续提升
* 合计股东回报超 1,200 亿港元，彰显管理层对内在价值的高度信心

📱 平台生态指标：基本盘稳固
* 微信 / WeChat：合并月活 14.18 亿（+2%），触达天花板后保持稳定增长
* 收费订阅：会员数达 2.67 亿（+2%），ARPU 持续提升，付费生态健康