金融时报（FT）昨天发了一篇很有意思的文章，讲的是中国股市过去20多年的“回报去哪了”。

为什么中国GDP涨了很多，但股市长期回报却并不理想？

他们的这张图把市场市值拆成了四部分：
✅深蓝：2000年就存在的公司的市值涨出来的
✅浅蓝：后来的IPO带来的
✅蓝色：再融资（增发）
✅红色：？？？

关键就是这个红色。

它代表的是一种“隐性稀释”—— 不是IPO，也不是正常增发，但市场上的股票却在不断变多。

具体包括：
✅国有股解禁（以前不能卖，现在可以卖）
✅上市公司不断“发新股”
✅各种看不见的股权释放

这些共同导致一个结果：
✅本质是市场里突然多了很多可以卖的股票
✅公司是赚钱的，但每一股对应的那份利润，被不断摊薄

更关键的是，这种稀释往往发生在牛市：
2007年市场暴涨时，新增股本规模一度接近总市值的25%。

这张图背后的本质其实很简单：
公司赚钱 ✔
总利润在增长 ✔
但每一股分到的那一份没有增长 ❌

所以金融时报总结：
✅做长期投资，尤其是新兴市场，有一个常见误区
✅以为“经济增长 = 股市回报”
✅但真实链条是：

经济 → 企业 → 每股 → 股东
中间每一层，都会“漏水”。