ST京蓝（铟靶新材）是典型“高赔率+高风险”标的，未来3年是生死局：成则脱帽+业绩爆发，败则再临退市风险。

一、质押资料（截至2026-03-19）

• 公告：2026-026（3月19日）

• 质押方：控股股东云南佳骏靶材（实控人马黎阳）

• 质押股数：3000万股（2400万给田莎、600万给山东鸿祥典当）

• 参考价值：11910万元（公告原文）

• 质押单价：11910万 ÷ 3000万 = 3.97元/股

• 停牌前股价：4.65元/股

• 质押折扣率：3.97 ÷ 4.65 ≈ 85%（8.5折）

• 质权人：山东鸿祥典当、田莎（个人）

• 结论：公告数据100%属实，计算完全正确

二、公司基本面与业务现状（2026年3月）

1. 主营业务（已彻底转型）

• 旧业务：园林环保（已剥离，营收占比<5%）

• 新主业（95%营收）：含锌铟固危废资源化+精铟提取+ITO靶材布局

• 核心产能：云南业胜年产精铟200吨+（全球供给约1000吨/年，占比约20%）

• 下游：光伏ITO靶材、半导体、显示面板（铟为“电子工业味精”）

• 更名：2026-03-04已更名为铟靶新材（哈尔滨）股份有限公司，证券简称暂为ST京蓝

2. 财务与流动性（核心硬伤）

• 2025年业绩预告：扣非净利润 -2.2亿～-1.5亿元，较2024年（-1.19亿）亏损扩大25%～84%

• 现金流：2025三季报账面资金仅 912.63万元，极度紧张

• 资产负债率：49.29%（重整后已大幅下降，但仍有压力）

• 铟价：2026年初暴涨约88%，但公司自产铟成本高、仍未盈利

3. 核心事件：鑫联科技注入（重整承诺）

• 承诺：2023年重整时承诺2026年底前注入鑫联科技（含锌铟固危废资源化龙头，国家级专精特新）

• 现状：

◦ 已逾期（原计划2025年底启动）

◦ 因行政处罚，3年内无法定增，只能现金收购

◦ 公司没钱，鑫联自身2025年铟产量仅5吨（技改停产）

◦ 注入高度不确定、进度严重不及预期

三、未来三年（2026–2028）发展评价（分乐观/中性/悲观）

乐观情景（概率≈20%）：成功兑现+业绩爆发

• 2026：

◦ 鑫联科技分批现金收购落地，解决原料与技术

◦ ITO靶材产线6月量产，切入光伏HJT/光模块供应链

◦ 精铟产能扩至300吨，铟价维持高位

◦ 业绩：扭亏为盈（净利润0.5–1亿），申请摘帽

• 2027：

◦ 鑫联全面并表，铟产能500吨+，全球市占率30%+

◦ 靶材业务放量，毛利率提升至20%+

◦ 净利润：2–3亿元，CAGR≈200%

• 2028：

◦ 南非矿权落地，打通“城市矿山+自然矿山”

◦ 净利润：4–5亿元，成为A股铟全产业链龙头

• 核心驱动：鑫联注入+产能释放+铟价高位+靶材量产

中性情景（概率≈50%）：缓慢爬坡、仍亏但改善

• 2026：

◦ 鑫联注入拖到2027年，仅部分资产注入

◦ ITO靶材推迟量产，无实质营收

◦ 精铟维持200吨，铟价回落，仍亏损1–1.5亿

• 2027：

◦ 鑫联并表，产能逐步恢复，亏损收窄至0.5亿内

◦ 靶材小批量试产，无规模利润

• 2028：

◦ 勉强盈亏平衡，净利润≈0，摘帽仍无望

• 核心特征：转型成功但盈利滞后，靠故事撑估值

悲观情景（概率≈30%）：注入失败+再临退市

• 2026：

◦ 鑫联注入彻底失败（没钱+政策障碍）

◦ 铟价大跌，自产铟持续亏损

◦ 现金流断裂，债务逾期，被交易所重点监控

• 2027：

◦ 连续亏损，净资产转负，触发退市风险

◦ 实控人股权质押爆仓（当前85%质押率，下跌即风险）

• 2028：

◦ 大概率退市整理期或破产清算

• 核心风险：注入失败+现金流断裂+铟价暴跌+质押爆仓

四、核心利好（支撑高估值）

1. 赛道稀缺：A股唯一铟全产业链标的，铟为战略金属，光伏/半导体需求爆发

2. 质押背书：典当行敢给85%质押率，侧面反映实控人强兜底+底部共识

3. 重整出清：债务从82.6亿压降至5.26亿，历史包袱已甩

4. 更名+预期：“铟靶新材”彻底撕掉ST标签，资产注入预期强烈

5. 产能壁垒：200吨精铟产能，全球供给高度集中，扩产即增量

五、核心风险（致命点）

1. 业绩持续亏损：2025预亏扩大，新业务仍不赚钱

2. 注入高度不确定：鑫联注入逾期+没钱+政策障碍，大概率跳票

3. 现金流枯竭：账面仅900万，随时资金链断裂

4. 质押爆仓风险：85%质押率，股价跌15%即触及平仓线

5. 监管风险：股价涨幅过大，被重点监控+停牌核查，游资撤离即崩盘

6. 铟价波动：铟价暴涨暴跌，成本倒挂即巨亏

六、综合评价与结论

• 定位：高赔率、高风险的博弈型标的，不是价值投资标的

• 未来三年核心变量：鑫联科技注入进度+ITO靶材量产+铟价走势+现金流改善

• 胜负手：

◦ 成：脱帽+业绩爆发+估值重构，股价看高一线

◦ 败：退市+质押爆仓+市值归零

• 操作建议：

◦ 只适合小仓位博弈，严格止损

◦ 紧盯鑫联注入公告、靶材量产、现金流改善三大信号

◦ 警惕质押爆仓、监管停牌、注入失败三大风险

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ST京蓝（000711）未来三年决策清单

（只看关键信号，一眼定买卖/持仓）

一、核心数据速记（你算的那笔账）

• 质押价：3.97 元

• 现价：4.65 元

• 质押折扣：85%（8.5折）

• 平仓线附近：≈4.2 元

• 结论：跌不动，一跌就爆仓，实控人必须护盘

二、未来三年关键节点（2026–2028）

2026 年：生死年（决定能不能活）

必须完成3件事，缺一不可：

1. 鑫联科技注入落地（现金收购/资产过户）

2. ITO靶材量产（产生真实营收）

3. 2026年报扭亏为盈（满足摘帽条件）

2026 对应结果：

• ✅ 全达标：摘帽→股价走主升浪

• ⚠️ 只完成1-2件：横盘震荡，继续磨

• ❌ 全失败：现金流紧张+质押风险上升
2027 年：放量年（决定能涨多高）

1. 铟产能突破 300吨/年

2. 靶材进入光伏/半导体供应链

3. 净利润 ≥ 1亿

结果：

• 达标：从题材变成长股

• 不达标：重回亏损，股价回落

2028 年：龙头年（决定估值天花板）

1. 铟全球市占率 ≥30%

2. 南非矿权/资源端落地

3. 净利润 ≥ 3亿

结果：

• 达标：A股铟金属龙头，估值翻倍

• 不达标：沦为普通周期股

三、3个买入/持有信号（出现就拿住）

1. 公告：鑫联科技正式注入/过户

2. 公告：ITO靶材量产、拿到订单

3. 股价站稳 4.65 元，放量突破

四、3个止损/卖出信号（出现立刻跑）

1. 股价跌破 4.1 元 → 质押爆仓风险

2. 公告：鑫联注入失败/延期超过6个月

3. 2026中报继续大额亏损

五、总结

ST京蓝不是投资，是高赔率博弈。
典当行85折质押=实控人把身家压上，只能赢不能输。
未来只看三件事：注入、量产、扭亏。 http://t.cn/AXfxsfeA