【JPM：（石油）需求破坏已经开始】

到三月中旬，随着能源价格飙升和供应收紧，亚洲多个行业已进入防御模式。成品油流通收缩已经显现：过去10天里，亚洲主要出口国的发货量较5个月基准下降约30%，最新一周的初步数据显示降幅进一步扩大至35%。航空燃油（下降超40%）降幅最大，其次是汽油（下降超30%）和柴油（下降超20%）（图1）。

柴油已成为亚洲地区最紧迫的瓶颈，价格飙升同时减缓了客运和货运流动（图2）。各国政府正通过需求管理和紧急措施相结合的方式应对。孟加拉国提前开斋节假期并允许大学提前关闭以节省燃料。菲律宾和斯里兰卡实行每周四天工作制以抑制柴油消耗并延长日渐减少的库存。巴基斯坦关闭中小学并将大学转为线上教学。泰国和越南官员被要求使用楼梯、居家办公并减少出行，而缅甸实行机动车单双号限行以降低道路燃料需求。与此同时，当局正直接干预燃料市场以稳定油价。

航空业受到的冲击最为显著。随着航煤价格逼近200美元/桶，航空公司正从成本管控转向直接削减航班，多条航线已无利可图。截至3月18日，包括澳航、印度航空、国泰航空和IndiGo在内的多家亚洲航司已分阶段征收燃油附加费。印度航空从亚洲飞往欧洲或北美的长途航班现向每位乘客收取125-200美元附加费，国内航班额外收取4.3美元——这实际上将许多休闲游客挡在今年夏季出行的门外。北欧航空和新西兰航空成为首批因航煤价格飙升而取消或减少航班的航空公司。

在许多地区，需求下降并非出于自主选择，而是原料实际断供的结果。亚洲和欧洲的蒸汽裂解装置依赖波斯湾的石脑油和液化石油气，随着这些原料供应受限，停工减产正在迅速发生。亚洲受影响最大，其50%以上的石脑油来自中东。日本就是典型案例。该国过半石脑油依赖进口（约三分之二来自中东），石化生产商正在削减产量：三菱化学和三井化学已降低乙烯装置开工率，住友化学可能推迟重启千叶乙烯工厂，并预计即使重启后也将维持较低负荷。韩国全行业压力也在积聚。YNCC（亚洲最大乙烯生产商之一）已宣布不可抗力，裂解装置开工率大幅降低。乐天化学和LG化学均警告客户可能跟进，韩国政府已临时将石脑油指定为"经济安全物品"以管理日益减少的库存。

压力遍及大中华区和东南亚。在中国，中石化已将3月炼厂开工率削减约10%以保存原油库存。壳牌与中海油的合资公司关闭惠州乙烯裂解装置，并告知客户自3月5日起无限期暂停聚乙烯发货；万华化学因液化石油气原料严重中断对中东客户宣布不可抗力。在印度尼西亚，Chandra Asri在原料供应突然中断后以降低的负荷运行并宣布不可抗力。与此同时，台塑集团旗下台化公司于3月10日宣布不可抗力，并表示若短缺加剧将根据实际供应量分配产品。印度暂停向商业运营商供应液化石油气以优先保障家庭用户，引发酒店餐馆担忧可能被迫停业。

原油需求在短期内通常具有高度刚性，因为多数终端用途缺乏即时替代方案——工厂锅炉依赖燃料油，飞机需要航空燃油，大多数汽车仍使用汽油。我们估算全球原油需求的短期价格弹性为-0.024，这意味着价格需较12个月高点上涨约40%才能降低1%的总消费量（图3）。但不同产品的需求响应差异显著。石脑油弹性最高，因为石化企业可在裂解操作中部分使用乙烷替代。航空燃油响应也较明显，航司可在燃料成本飙升时取消上座率低的航班。相比之下，燃料油弹性最低，因其在家庭供暖、海运和发电等基础服务中作用关键。综合来看，这些弹性系数意味着：若3月布伦特均价达100美元，仅价格效应就将在4月使全球需求减少约100万桶/日——这还未计入中东航班停飞和实际物理短缺造成的额外损失。

图1：主要亚洲出口国柴油、航空燃油和汽油出口量
图2：亚洲与欧洲成品油价格
图3：石油需求弹性（估算布伦特油价较12个月高点每上涨1%导致的石油需求百分比变化）