再说化工行业库存的问题。

流通环节的库存，我称之为毛细血管，应该很多粉丝都记得我说过很多次库存的毛细血管之说，最早可以追溯到2017年那次的石墨电极。

现在说2021年的化工。

2021年是上一波化工品牛市的顶点，牛市顶点的特征就是所有流通环节的库存都是满的，当各种绿码黄码到来的时候，社会总需求遭遇罕见的滑坡，叠加全球产业链和物流中断，化工企业遭遇巨大压力，股市更是惨。当然惨烈程度跟当时高位的新能源比起来，也就那么回事。

为什么我说现在有人拿当前和2021年相比是非常可笑的。是因为2025年四季度化工品刚刚完成了熊市的最后一跌，很明显在此之后，化工品结束了熊市。

熊市的末期和牛市的初期，流通环节几乎没有库存，毛细血管里都是空的。

从2025年开始，贵金属、金属和农药化肥各种资源品开始上涨，其实已经是周期行业整体拐点的信号。我作为一个干了将近20年大宗商品的老人很清楚的知道，周期行业反转的时候绝不是独立的，错过了贵金属，错过了有色，那么化工品应该是底部也近了。

我在夏天抄底过一波，止损离场。然后在四季度再次抄底，取得了成功。这是基于对周期品历史规律的认识。

产业上的反应比较迟钝，元旦后到春节，化工品已经明显上涨，但是下游都是以消费不行拒绝。宁愿早停工晚开工，降低开机，也不愿补库存。

其实消费不行可能都是借口，下游拒绝涨价更多的原因，在于他们已经习惯了负库存模式的运作。

所谓负库存模式，就是行业各个环节普遍存在的先接单再订原料。接单在前，买原料在后，在熊市周期里，这个时间差往往导致了更低的补库存成本。

这种模式本质上是整个产业链在做空原料，他们的库存是负数的。

而当市场发生变化，原来这种模式带来的利润已经吃不到的时候，他们没来得及转变思维，于是用消费不行来搪塞，不愿意轻易接受上游的涨价。

2021年那种疫情年代的特殊事件之外，正常的产业周期里，终端消费都不会突然暴涨或者突然消失，所以消费没了这个说辞是一种假象，更准确的说是产业的心态。

现在负库存模式玩不转了。

春节以后，还没到元宵节，战争发生了。我们很多工厂还没开工，于是刚开始的时候甚至被老外抢走了一批低价库存。后面价格在天上了，干脆一些厂家躺平了，拒绝接单，更拒绝购买原料。

他们的说辞是没需求。其实是怕亏损，也是因为刚刚熟悉的那套负库存的玩法已经失效了。

价格不怕涨，不怕跌，怕的是波动剧烈，今天完成采购明天暴跌，而订单还没敲定。这种潜在的巨大损失，是多数中小企业无法接受的。

但是说消费没了，这个就很不合理。

在居民收入短时间没有跳变的情况下，消费也不会突然发生跳变，反而由于四五年全产业上下游的负库存游戏做空整个产业，这种游戏模式的逆转，补库存需求带来的消费增量是非常可观的。

现在还在拒绝补库存的中小企业，他们是缺乏一个显著的进场信号，比如战争结束了，产品价格暴跌，跌到一个平稳的位置，那么他们就进场了；或者战争持续，大家都明白很长时间原料价格下不来了，市场只要稳定的开始上涨，他们也会进场。

但是过去几年先接订单再买原料的模式肯定要逆转了，现在应该都要先买原料再接订单。

拿熊市了四五年，跟刚刚到周期拐点右侧阶段的两种完全不同的库存结构和2021年牛市尾巴时期的库存结构相比，是对生产缺乏基本的了解和调研。也是对周期品毫无认知的表现。

化工品的需求正在爆发，最大的需求端就来自于负库存游戏的扭转。

不要过于相信下游产业一些没需求之类的说辞，他们并不专业，如果专业，对宏观有认知，很多下游也不会集体在春节前依然保持低库存甚至没库存。

拭目以待吧。顺周期板块的错杀，一定是难得的入场时机。